核心观点 - 高盛认为NAND闪存市场将持续供不应求至2026年，赋予制造商强大定价权并推动利润率飙升，市场尚未充分消化此轮超级周期的盈利爆发潜力 [1][3][5] - 基于对行业基本面根本性逆转和公司盈利预测的大幅上调，高盛将闪迪目标价从140美元翻倍至280美元，维持“买入”评级 [1][5][17] 业绩与指引 - 公司2025年第三季度业绩全面超预期：营收23.1亿美元（高于高盛预测22.1亿和市场预期21.7亿），毛利率29.9%（高于市场预期29.3%），Non-GAAP每股收益1.22美元（大幅超出市场预期0.90美元达35.6%） [7][8] - 2025年第四季度指引远超预期：营收指引中值26.0亿美元（市场预期23.7亿），毛利率指引中值42.0%（远高于第三季度29.9%和市场预期33.5%，高出850个基点），Non-GAAP每股收益指引中值3.20美元（市场预期1.92美元，约为1.7倍） [8][9] - 数据表明公司盈利拐点已至，增长斜率远比市场预期陡峭 [9] 行业基本面 - NAND闪存市场进入持续且严重的供不应求阶段，预计贯穿整个2026年 [5][10][11] - AI服务器对DDR5和HBM等高端内存需求激增，导致芯片厂优先将产能分配至高利润产品，进而造成消费级SSD和主流设备的NAND闪存及DDR4内存供应短缺 [11] - 行业供应紧张证据：闪迪将11月NAND闪存合约价格大幅上调50%，DRAM内存价格同比飙升171.8%，三星和SK海力士等巨头仅能满足约70%订单 [11] - 只要竞争对手保持供应纪律，价格上涨趋势将持续，有序供需格局是支撑公司股价和利润率走高的关键因素 [11] 定价能力与盈利预测 - 供不应求直接转化为强大定价能力，最终体现为利润率飙升 [1][12] - 公司第四季度42.0%的毛利率指引主要由更高产品定价驱动，未来在定价势头和更优产品组合（如高利润企业级SSD）共同作用下，毛利率将继续扩张 [12] - 高盛大幅上调公司未来几年每股收益预测平均达79%：2025年从2.88美元上调至4.86美元（增幅69.2%），2026年从10.35美元上调至19.00美元（增幅83.6%），2027年从12.57美元上调至23.25美元（增幅85.0%） [1][13][14][15] - 盈利预期的指数级增长是支撑目标价翻倍的核心财务基础 [16] 目标价与估值逻辑 - 目标价从140美元上调至280美元，基于两个关键因素改变：用于估值的“正常化每股收益”从7.80美元大幅提高至14.00美元，以及应用的市盈率倍数从18倍上调至20倍 [17] - 尽管市场预期已升温，但公司定价和利润率在未来几个季度仍将持续走高，并有望在企业级SSD市场获得更多份额 [18] - 鉴于业绩相对于市场普遍预期的巨大上行空间，“买入”评级合理 [19]