东南亚宏观概览 - 2025年东南亚六国面临美国“对等关税”和“零关税大门”的双重挤压，对美出口商品被设定19-20%的关税，同时进口美国商品免税增加本土企业经营压力 [2] - 关税成本和市场不确定性导致企业招聘意愿减弱，内需和零售额增长因消费者信心走弱而放缓，带动整体通胀率下降 [2][7] - 尽管挑战加大，2026年东南亚六国平均经济增速预计为4.2%，继续跑赢全球2.9%的均值，其中越南、菲律宾、印度尼西亚、马来西亚、新加坡、泰国预计GDP增速分别为7.0%、5.7%、4.9%、4.2%、1.8%、1.8% [2][7] 投资主题：低利率与不动产周期 - 截至2025年9月的过去12个月内，新加坡、泰国、印度尼西亚、菲律宾、马来西亚及越南的政策利率已分别累计下调268、125、125、100、25、0个基点 [3] - 预计宽松趋势将于2026年延续，基准利率有望进一步下调，为市场融资成本下行创造有利条件 [3] - 低利率环境利好融资敏感型行业，不动产及重资产行业如房地产、建筑业、数据中心、汽车与零部件、航空机组等将直接受益于融资成本降低，有望推动每股收益提升 [3][36] 投资主题：有效关税税率优势 - 截至2025年7月，东盟国家的平均有效关税税率为15%，相比中国（43%）、全球平均（21%）和全球其他区域（17%），优势持续扩大 [4] - 中长期来看，外资企业在东南亚的供应链布局有望深化，本土工业、物流和产业园运营商等行业有望复苏 [4] - 200多家有东南亚供应链、深耕于纺服鞋靴、化工材料、家具和家电等品类的中资概念股企业估值也有望回调 [4] 投资主题：地缘摩擦与科技基建 - 随着AI技术从“训练”过渡到“推理”，算力需求有望进一步释放，全球科技大厂算力资本支出增长将继续带动东南亚数字基建产业发展 [5] - 2026年，东南亚的数据中心运营商、建筑业、电信通讯、电网能源等板块有望获利，马来西亚和新加坡因在半导体和电子制造业的供应链和人才禀赋积累，有望成为最大获益者 [5][45] - 东南亚金属和矿业板块有望受益于美联储降息、美国加大全球稀土和矿业投资布局、贵金属牛市及供给冲击等因素 [45] 各国经济前景与策略 - 越南设定2026-2030年五年计划中年均超过10%的GDP增速目标，计划加大基建和房地产投资，打造胡志明市和岘港“双国际金融中心”，并推动数字资产交易合法化 [11] - 印度尼西亚达南塔拉主权财富基金计划重组近1万亿美元的国有资产，并通过“免费营养餐计划”（投入翻倍至180亿美元）、建设约300万套公租房等政策为经济注入动能 [12] - 马来西亚聚焦半导体、人工智能、可再生能源与旅游业，国家半导体战略、国家能源转型路线图、柔新经济特区等将共同构建高增长、高附加值产业的发展远景 [13] - 新加坡在2025年大选后内部局势稳定，2026年低利率环境有望提振建筑业、REITs等板块表现 [13] - 泰国和菲律宾面临内部治理和外部关税环境的双重挑战，政策连续性和经济前景不确定性较大 [14] 外贸与外商投资 - 2024年东盟FDI逆势增长8.5%，总规模达2260亿美元，连续四年保持发展中区域最大外资流入地地位 [23] - 2023-2024年期间，东南亚FDI来源国多元化程度提升，美国投资占比从40%减少至19%，而东盟区域内投资占比从11%提升至14%，其他国家的投资占比提升10个百分点至25% [28] - 2025年1-11月，马来西亚林吉特、新加坡元、泰铢对美元分别升值6.9%、5.0%、4.6%，而菲律宾比索、越南盾和印尼卢比分别贬值1.7%、3.2%、3.6% [18] 资本市场表现 - 2025年1-10月初，越南、新加坡、印度尼西亚、马来西亚资本市场日均交易量持续提升至9.32亿、8.82亿、8.26亿、2.57亿美元，对比2020-2024年期间增长1.6、1.3、1.2、1.2倍 [33] - 同期，外资机构投资者在东南亚六国权益市场累计净卖出约148亿美元，为2020年以来最大的年内累计外资卖出总额，部分原因在于东亚资本市场的强表现造成的资金虹吸效应 [33][35] - 2015-2025年期间，越南、印尼、新加坡资本市场体现“熊短牛长”走势，越南大盘指数七次跑赢东南亚五国指数，六次跑赢印度大盘指数 [29] 消费与通胀趋势 - 东南亚六国零售市场增速从2025年3月的11.2%放缓至8月的5.4%，增速减半，主要受关税成本增加和市场前景不确定性影响 [47] - 消费者信心走弱导致内需和零售额增长放缓，并带动整体通胀率下降 [2][47] - 在消费品类配置上，更偏好必需消费品、电商平台、连锁零售商等边际安全性较高的板块，而非珠宝、服饰鞋靴等可选消费品类 [47]