票据市场利率异常现象分析 - 10月31日四季度的首个自然月末3个月期国股行票据利率大幅跳水至0.01% [2] - 截至11月11日票据市场持续呈现供小于求、需求旺盛的买方主导格局利率单日全线下行2-10BP市场交投集中于4-5月到期票据 [3] - 票据价格因需求集中释放而短暂上涨本质为市场短期供需不对等的表现而非正常估值机制的定价体现 [3] 票据零利率现象的成因 - 银行持有的票据资产被纳入信贷规模考核的制度安排为满足考核要求倾向于大量购入票据即抢票导致市场需求短时间内远超供给 [2] - 银行更关注通过票据资产填补信贷额度而非票据本身利息收益的厚薄 [2] - 出于对安全资产的渴求以及对信贷投放KPI的追求银行仍会加大资金投放积极购票甚至愿意以极低利率甚至零利率买入 [3] 票据利率的长期趋势与背景 - 自2021年以来票据利率已连续五年呈现相似走势通常在四季度逐步回落并成为全年新低点且零利率出现时间逐年提前持续至年底的概率增大 [5] - 2021年和2022年零利率分别出现在12月下旬2023年提前至11月初而2024年和2025年均在10月30日首次降至0.01% [5] - 票据利率持续处于低位的深层次原因是资产荒背景中银行普遍对低风险信贷资产的追捧 [5] 票据利率对信贷表现的信号作用 - 10月底票据利率单边下行月末最后一两天各期限票据利率基本上创年内新低1M短票从1.2%高位下行到月末的0%票据冲量现象相对明显 [5] - 10月6个月期限双国股转帖利率加速回落月末创年内最大单周降幅与同为季初份月的7月走势较为类似7月票融同比多增3100亿元 [6] - 6个月国股转帖利率与存单利差环比上月大幅走扩27bp票据利率的信贷属性溢价水平处在高位预计10月票据冲量规模或明显增加 [6] 银行信贷投放与市场格局 - 月末转贴现再现零利率行情指向实体贷款投放景气度偏弱月末银行加大收票力度填补信贷缺口 [6] - 1M、3M、6M期转贴利率10月报价中枢分别为0.72%、0.26%、0.63%环比9月下行67bp、98bp、17bp月末一周1M、3M期票据利率报价均触及零利率下限 [6] - 票据市场回归供不应求格局预计表内贴现强度有所回升10月信贷投放强度季节性回落临近月末银行收票强度明显回升月内贷款投放节奏前低后高 [6] 未来信贷扩张的支撑因素 - 未来信贷扩张支点或集中在政策性金融工具的落地与扩容一期5000亿政策性工具在9-10月集中落地相关项目配套融资需求增长空间逐步打开后续不排除这一工具规模进一步扩容 [7] - 化债背景下银行贷款帮助城投公司、事业单位等机构偿还经营性欠款以银行信用置换商业信用对公贷款将持续发挥信贷压舱石作用 [7]