央行政策核心观点 - 中国人民银行发布《2025年第三季度中国货币政策执行报告》，强调保持合理利率比价关系对宏观经济均衡和资源配置具有重要导向意义 [1] - 市场化利率体系有效运行要求各类利率之间保持合理的比价关系，这是完善中国特色现代货币政策框架、畅通市场化利率形成和传导机制的重要举措 [1] - 未来需继续推进货币政策调控框架转型，更加注重发挥价格型调控作用，通过深化利率市场化改革理顺利率传导关系及不同资产收益率的比价关系 [10] 重要利率比价关系 - 央行政策利率和市场利率的关系：短端货币市场利率应围绕政策利率中枢运行，若市场利率变化过早、过迟、幅度不当或方向不一致，将影响利率传导有效性 [5] - 商业银行资产端和负债端利率的关系：存贷款利率同向变动，但若贷款利率下降快而存款利率下降慢，会压缩银行净息差，制约银行支持实体经济的能力 [5] - 不同类型资产收益率的关系：贷款和债券利率差异应合理，对同一经营主体发债利率和贷款利率不应差距太大，需要各金融市场之间利率的更多协同 [5] - 不同期限利率的关系：短期和长期利率差异反映期限溢价，银行不同期限定期存款利率应联动调整并维持合理期限利差 [6] - 不同风险利率的关系：融资成本差异应反映风险溢价，若企业融资利率低于国债收益率则违背风险定价原则，不合理也不可持续 [6] 利率比价关系失衡的影响与纠正 - 现实中因激励机制扭曲、经营主体非理性行为等因素，不同利率比价关系可能出现失衡，导致市场化利率形成和传导机制受阻，制约货币政策有效性 [1] - 中国人民银行近年来通过指导利率自律机制整治违规手工补息、规范同业存款利率定价、建立存款招投标利率报备机制等措施，增强银行资产和负债端利率调整联动性 [7] - 加强政策协调和利率政策执行，及时纠正利率比价关系的阶段性偏离，是央行畅通货币政策传导的重要环节 [4][6] 居民资产配置与存款变化 - 利率比价关系可解释近期居民存款增长放缓、非银存款增多现象，所谓“存款搬家”本质是居民根据资产回报率变化将储蓄存款转换为其他资产的表现 [9] - 当存款利率趋于下降时，投资者更愿购买理财资管产品，但理财资管最终投向大部分仍是同业存单、存放银行或购买债券，最终体现为银行同业存款或经营主体存款 [10] - 资产价格变化会引起银行存款、贷款总量和结构变化，对银行体系货币创造和广义货币（M2）造成扰动 [10]