核心观点 - 10月通胀回升主要受三大因素拉动，反内卷政策的影响相对有限 [2][60] - 10月CPI同比由负转正至0.2%，环比0.2%，略高于2017年以来均值0.15% [2][17] - 10月PPI同比回升0.2个百分点至-2.1%，环比0.1% [2][10] PPI表现及驱动因素 - 铜价大幅上涨是PPI环比增长的主要贡献项，环比涨幅7%，拉动PPI环比0.2个百分点 [10] - 反内卷政策推动煤价上涨，煤炭采选和加工业价格环比分别上涨1.6%和0.8%，共同拉动PPI环比0.1个百分点 [2][10] - 中下游产能利用率未见明显改善，导致上游涨价传导不畅，拖累PPI环比0.06个百分点 [2][10] - 生活资料PPI同比回升0.3个百分点至-1.4%，生产资料PPI同比为-2.4% [40] CPI表现及结构分析 - 食品CPI同比回升1.5个百分点至-2.9%，环比0.3%，好于季节性水平0.16% [5][17] - 鲜菜和鲜果CPI同比分别大幅上行6.4和2.2个百分点至-7.3%和-2.0%，主要受低基数和供给减少影响 [2][17][43] - 猪肉价格受反内卷影响仍处低位，猪肉CPI同比为-16% [2][17] - 核心CPI同比上行至1.2%，核心服务CPI环比0.3%，明显好于季节性水平0.1% [3][7][24] 核心CPI驱动因素 - 国庆和中秋双节叠加推动出行需求，宾馆住宿、飞机票和旅游价格分别上涨8.6%、4.5%和2.5% [3][24] - 在外餐饮CPI同比改善0.1个百分点至1.7% [3][24] - 金价上涨支撑核心商品CPI，国内金饰品价格同比高达50.3% [3][24] - 剔除金饰品后，核心商品CPI同比持平于0.5%，家电CPI从9月的5.5%回落至10月的5.0% [3][30] 非食品消费品与服务CPI - 家用器具CPI同比回落0.5个百分点至5.0%，通信工具CPI同比回落0.3个百分点至1.2% [5][48] - 整体服务CPI同比上行0.2个百分点至0.8%，但房租CPI环比-0.1%，不及往年同期0.13% [7][52] 未来展望 - 大宗商品供给收缩或延续对PPI的拉动，但反内卷对中下游价格影响存在时滞，预计四季度PPI同比维持在-2.2%左右 [4][37] - 低基数、服务消费改善和金价高位将继续支撑核心CPI，但国补退坡和中下游PPI回升偏慢将制约CPI回升幅度 [4][37]