文章核心观点 - 当前AI市场的回调是技术成熟过程中的“幻灭期低谷”，而非类似2000年互联网泡沫破裂的信号 [1][15][16] - AI产业与互联网泡沫存在本质区别，其高增长由真实盈利和刚性需求驱动，是“实热”而非“虚火” [8][10][15] - AI行业仍处于发展早期，资本开支扩张和财务压力是科技产业演进的常态，市场不必过度焦虑 [5][13][15] AI市场与互联网泡沫的相似“苗头” - 2025年五大科技巨头AI资本开支达3490亿美元，占GDP的1.2%，增速接近“异常区间”，类似于2000年电信/科技投资占GDP 15%的狂热前兆 [4][6] - 标普500三季度净利润率13.1%虽超五年均值，但宏观盈利增长已显疲态，轨迹与1997年互联网泡沫时期利润见顶后回落相似 [4][6] - Meta等企业通过发债融资投入AI，300亿美元债券规模虽未达2001年峰值，但杠杆上升趋势值得警惕 [4][6] - 美联储已降息两次并预期进一步降息，流动性宽松环境与催生互联网泡沫的情况相似 [5][6] - 信用利差从2.76%升至3.15，出现初期避险信号，与泡沫破裂前利差扩大的苗头相似 [5][6] AI产业与互联网泡沫的本质差异 - 互联网泡沫时期仅14%的“.com”公司盈利，多数无现金流和实际产品；当前AI产业净利润率高达27.7%，医疗AI和能源AI等有实打实的现金流支撑 [8] - 2000年纳斯达克综合指数远期市盈率飙至60倍，科技板块估值溢价超2倍；当前纳斯达克100指数远期市盈率仅26.7倍，溢价为1.34倍，估值由真实盈利增长支撑 [8] - 互联网创业门槛低导致鱼龙混杂；当前AI赛道由巨头主导，中小企业需在细分场景有真本事才能立足 [8] - 互联网投资集中于广告和概念包装；当前AI投资3490亿美元用于数据中心、服务器、芯片等硬资产，形成长期技术遗产 [9] 核心企业业绩验证行业景气度 - CoreWeave Q3营收同比暴涨134%至14亿美元，订单储备飙至556亿美元，客户集中度显著改善，单一客户收入占比从85%降至35%以下 [12] - 尽管2025年资本开支削减40%，但2026年计划投入“远超2025年两倍”的资金扩产，合同价值未减，证明算力需求为刚性需求 [12] - Nebius Group Q3营收同比暴涨355%至1.46亿美元，核心基础设施业务增长400%，获得Meta 30亿美元及微软174-194亿美元大额合同，需求储备达40亿美元，环比增长70% [12] - AMD CEO预计2030年AI数据中心市场规模将突破1万亿美元，公司AI业务年均增长80%，未来3-5年营收增速目标超35% [13] AI牛市未来发展的关键节点 - 订单转化节奏：CoreWeave 2026年资本开支能否如期落地，556亿美元订单能否顺利转化为营收，验证算力需求持续性 [16] - 技术落地进度：AMD的AI芯片业务增速能否提升并达到市场预期，成为中期增长的“压舱石” [17] - 产能盈利拐点：Nebius能否在2026年完成产能扩至2.5吉瓦的目标，EBITDA能否转正，印证基建企业盈利兑现能力 [18]