核心观点 - 央行提示贷款增速略低一些是合理的，这反映金融供给侧结构的变化，贷款增速回落有助于改善供需均衡 [3] - 预计四季度M2同比将从2025年9月的8.4%回落至8.0%，在不考虑财政加速发债的背景下，8月末M2同比的8.8%或是未来半年的最高点 [3][6] - 维持短期降准降息概率不高的判断，因当前金融层面的困境是最后借款人的缺位而非最后贷款人的缺位，且资金有较大概率"脱实向虚" [3][8] 对于总量货币的指引 - 央行指出随着社会融资渠道多元化，贷款增速略低于社会融资规模和货币供应量增速是合理的 [5][11] - 贷款增速回落的原因包括地方专项债置换融资平台贷款、中小银行改革化险、金融机构贷款核销（2024年约1.3万亿元，2025年前9个月超1万亿元）以及房地产贷款回落 [11] - M2同比的变化影响企业和非银流动性判断，若未来半年M2同比回落，企业与非银流动性的改善需观察居民存款搬家的持续性 [6][12] 针对货币政策的指引 - 适度宽松的货币政策是一种状态描述，对应流动性充裕、社会融资条件宽松、社会综合融资成本较低的状态，不必然对应短期操作 [8][16] - 央行在专栏中强调，借款人缺位背景下，即使基础货币投放很多，也只是增加银行超额准备金，货币创造不一定改善 [8][17] - 本次货币政策执行报告删掉了"防范资金空转"的表述，显示央行对短期债券市场运行相对满意 [17] - 短期降准降息概率不高，需等待财政发力带动实体投资回报抬升后，央行才可能配合顺势降准降息 [8][18]