投资观点 - 酒店行业及龙头公司RevPAR降幅自2025年7月以来持续收窄 呈现明显环比改善趋势 十一假期后改善趋势延续 [2] - 2025年酒店运营策略调整为追求入住率OCC和平均房价ADR均衡 而非单纯追求高OCC 以实现利润率最大化 价格表现优于OCC [2] - 酒店提价成功得益于行业供给的强区域特征 其他区域供给不影响本区 龙头公司对区域酒店价格控制力强 [2] - 主要商务航线客运量同比增长 交叉验证9-10月商旅需求改善 但需求改善是否由会展增加带来的一次性集中释放仍有争议 [2] 供给结构 - 截至2025年10月底 行业整体客房数同比增长8.5% 增速较9月的9.5%略有放缓 连锁客房数同比增长11.7% 增速较9月的12.0%略放缓 [3] - 小体量物业供给增速明显快于大体量物业 连锁和大体量物业供给增速放缓 低门槛非连锁供给增速快 呈现供给最后加速赶顶的特征 [3] - 供给增加原因为租金降幅大于价格 投资收益率不低 当前RevPAR接近2019年水平的90% 但成本和租金比2019年低约18% 新投资人收益率相比2019年未降低 投资回收期稳定 [3] - 高线核心商圈优质物业供给增速稳定 供给不会负增长 [3] 龙头公司比较 - 经营数据体现产品与运营能力差距 华住集团RevPAR绝对值明显领先 2025年第二季度为235元 对比锦江集团154元和首旅集团165元 尽管三大集团产品结构类似 [4] - 渠道与会员能力差异明显 华住与亚朵会员体系完善度 多渠道价格体系及自有渠道引流能力领先 中央预订系统CRS引流能力体现其产品 运营及用户权益竞争优势 [4] - 运营效率以营业利润率为标准 华住与亚朵经营效率明显领先 收入利润维度华住已与其他集团拉开较大差距 [4] - 锦江集团效率差距主要来自直营人工 直营运营成本及销售费用 反映其门店 UE 会员引流能力及CRS收费能力差距 但管理费用已因总部精简而改善 [4] - 亚朵集团处于酒店和零售业务大单品驱动的高增长阶段 [4]