核心观点 - 2025年前十个月社会融资规模增量累计30.9万亿元，同比多增3.83万亿元，但10月末社融存量同比增速和M2增速均环比下降0.2个百分点至8.5%和8.2%，M1增速环比下降1个百分点至6.2% [1] - 政府债券净融资成为社融增长主要支撑，前十个月政府债净融资11.95万亿元，占社融增量近四成，同比多增3.72万亿元 [2][3] - 企业融资渠道多元化趋势明显，除贷款外其他融资方式占比已超过一半，人民币贷款对社融拉动作用弱化，前十个月对实体经济发放的人民币贷款同比少增1.16万亿元 [3][4] - 货币政策保持支持性立场，为促进物价合理回升营造适宜环境，但政策边际效率下降，需关注过度放松可能带来的负面效果 [1][7][8] 社会融资规模总体情况 - 2025年前十个月社会融资规模增量累计30.9万亿元，比上年同期多增3.83万亿元 [1] - 10月末社融存量同比增速8.5%，广义货币（M2）增速8.2%，环比均下降0.2个百分点 [1] - 反映资金活化程度的狭义货币（M1）增速6.2%，环比下降1个百分点 [1] 政府债券融资情况 - 前十个月政府债净融资11.95万亿元，占社融增量近四成，同比多增3.72万亿元 [2][3] - 今年1-10月政府债券累计发行规模约22万亿元，比去年同期多近4万亿元 [3] - 2025年三季度政府部门杠杆率上升2.2个百分点，从二季度的65.3%提高至67.5%，加杠杆幅度连续五个季度保持在2个百分点以上 [3] 贷款结构变化 - 前十个月人民币贷款增加14.97万亿元，10月末人民币贷款增速6.5% [5] - 普惠小微贷款余额35.77万亿元，同比增长11.6%，制造业中长期贷款余额14.97万亿元，同比增长7.9%，均高于同期各项贷款增速 [5] - 9月末科技型中小企业贷款、普惠小微贷款、绿色贷款分别同比增长22.3%、12.2%、17.5%，均高于全部贷款增速 [5] - 10月份企业新发放贷款加权平均利率为3.1%，比上年同期低约40个基点 [5] 物价走势与货币政策 - 10月CPI同比由降转涨至0.2%，核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续6个月扩大，为2024年3月以来最高 [7] - PPI同比下降2.1%，降幅连续3个月收窄 [7] - 货币政策效果存在时滞，去年四轮力度较大的政策调整和今年5月的一揽子措施效果将持续显现 [7] - 货币政策边际效率已明显下降，需关注资金空转、资本市场波动加大等潜在负面效果 [8]