2025年10月社融数据总体表现 - 10月社会融资规模增量为8150亿元，显著低于市场平均预期的1.2万亿元，同比少增5970亿元 [1][6] - 社融存量增速为8.5%，较上月下降0.2个百分点 [1][6] - 2025年前十个月社会融资规模增量累计为30.9万亿元，比上年同期多3.83万亿元 [6] 居民部门信贷 - 实体信贷减少201亿元，同比多减3166亿元，主要受居民部门拖累 [1][7] - 居民短期贷款减少2866亿元，居民长期贷款减少700亿元，合计同比多减5156亿元 [1][7] - 居民信贷疲软原因包括：去年同期政策提振下基数较高、地方国补节奏放缓影响耐用消费品消费、房地产销售量价持续探底影响居民加杠杆意愿 [1][7] 企业部门信贷 - 企业部门贷款整体改善，与BCI企业融资环境指数从9月的47.58升至10月的52.41指向一致 [2][8] - 企业短期贷款同比持平，票据融资同比多增3312亿元 [2][8] - 企业长期贷款增加300亿元，但同比仍少增1400亿元，原因包括政策性金融工具影响尚未完全显现、项目投融资可能后置至2026年一季度、以及“反内卷”背景下部分制造业投融资需求审慎 [2][8] 政府与企业债券融资 - 政府债券融资为4893亿元，同比少增5602亿元 [2][9] - 根据两会目标及结存限额推算，今年11-12月政府债融资剩余规模为2.41万亿元，同比将少增约6555亿元，将继续影响后续社融增速 [2][9] - 企业债券融资增加2469亿元，同比多增1482亿元，主要受益于低基数和科创债等政策支持，但城投债融资持续收缩，7-10月净融资规模均为负值 [2][10] 表外融资与货币供应量 - 未贴现银行承兑汇票减少2894亿元，同比多减1498亿元，但结合表内票据融资多增来看，企业部门票据结算未明显放缓 [3][11] - 委托贷款增加1653亿元，同比多增1872亿元，主要受政策性金融工具落地影响 [3][11] - 狭义货币M1增速为6.2%，较上月下降1.0个百分点，原因包括高基数、财政净支出力度减弱、金融部门融资同比少增，预计年内可能继续放缓 [4][12] - 广义货币M2增速为8.2%，较上月下降0.2个百分点，主要因信贷偏弱及政府债供给减少导致银行购债活动放缓 [4][12] 未来展望与关键时点 - 市场对四季度社融与M1走势已有充分定价，10月数据无太大意外，关键观察点是2026年一季度 [5][13] - 2025年一季度在“924”金融政策、财政前置等因素下形成高基数，2026年一季度突破高基数存在有利条件：四季度下达的政策性金融工具和债务限额将在一季度集中开工配套融资、作为“十五五”首年规划项目将年初落地、居民部门融资压力加大了明年3月旺季前地产政策的想象空间 [5][13]