核心观点 - 金融数据重点跟踪三个指标：旧口径M1同比抬升预示未来一年工业产成品库存和PPI改善，非银存款同比抬升对应权益市场成交规模扩大，企业中长期贷款回落反映供给侧未过度投资 [4] - 10月金融数据维持两个特点：流向工业领域的企业中长期贷款持续同比少增对应供给端有效回落，居民存款减少且非银存款抬升对应存款搬家，A股中期仍乐观但看股做债判断不变 [4] - 短期经济循环指标改变前8个月上行趋势，9月10月连续震荡，叠加预计四季度旧口径M1同比从9月6.2%回落至年底3.4%，四季度经济和资本市场或呈现震荡态势 [4] 社融层面观察 - 企业中长期贷款连续4个月同比少增，10月新增300亿元同比少增1400亿元，贷款回落主要投向工业领域，有助于中期供需均衡改善 [6][14] - 居民贷款连续4个月同比少增，10月减少3604亿元同比少增5204亿元，弱项主要与经营贷款相关，2025年前三季度经营贷款增长约1万亿元较2024年少增8500亿元，消费贷款增长395亿元较2024年多增42亿元 [6][17] - 委托贷款同比大幅多增，10月新增1653亿元同比多增1872亿元，或与5000亿元新型政策性金融工具投放相关，但政策行负债端政金债和PSL未明显放量，可能仅是资产端结构调整而非扩表 [6][21] - 企业直接融资持续改善，10月企业债券融资新增2469亿元同比多增1482亿元，非金融企业境内股票融资696亿元同比多增412亿元，直接融资扩张有利于高科技创新型企业现金流改善，并促进非银存款向企业存款转移 [6][23] 存款层面观察 - 10月非银行业金融机构存款增长1.85万亿元同比多增7700亿元，高增存在季节性因素，季初通常为高点，非银存款增长预示权益市场成交金额有保障 [7][26] - 新口径M1同比回落存在季节性扰动，10月同比6.2%较9月回落1个百分点，因季末非银存款转化为活期存款推动M1抬升，季初重新流回非银机构 [8][29] - 旧口径M1同比或有回落，10月非金融企业存款较去年同期多减3553亿元规模近五年最低，预计年底旧口径M1同比从9月6.2%回落至3.4%左右，但仍高于2024年底-1.4% [8][30] - 经济循环指标呈现震荡态势，企业居民存款剪刀差和居民货币/M2比重在2025年9月10月连续两个月维持震荡，改变前8个月持续改善趋势 [8][33][34] 10月金融数据详情 - 信贷方面居民贷款负增长，10月人民币贷款增加2200亿元同比少增2800亿元，居民贷款减少3604亿元其中短期贷款减少2866亿元同比少增3356亿元，中长期贷款少增700亿元同比少增1800亿元 [37] - 社融方面直接融资改善，10月社会融资规模增量8150亿元同比少增5970亿元，企业债券净融资增加2469亿元同比多增1482亿元，非金融企业境内股票融资增加696亿元同比多增412亿元 [38] - 存款方面M2同比持续回落，10月M2同比增长8.2%增速较上月回落0.2个百分点，住户存款减少13400亿元同比多减7700亿元，非金融企业存款减少10853亿元同比多减3553亿元 [39]