核心观点 - 2025年10月金融数据呈现“存款搬家”现象再度出现，居民存款同比减少约7700亿元，而非银机构存款同比多增约7700亿元，两者呈现“跷跷板”关系 [2][10] - M1同比增速下行1.0个百分点至6.2%，其回落可能源于居民存款下降，这与居民信贷收缩直接相关，10月居民短期贷款同比少增3356亿元 [2][13] - 2025年三季度货币政策执行报告延续强调“降低银行负债成本”，若商业银行继续调整存款利率，居民可能进一步调整金融资产配置结构，从而影响银行负债结构 [2][10] 企业贷款与投资态度 - 10月企业贷款仍以短期融资为主，企业短期贷款及票据融资余额同比增速回升0.6个百分点至10.0%，而企业中长期贷款余额同比增速下降0.1个百分点至7.7% [3][19] - 尽管10月PPI进一步回暖至-2.1%，但PMI企业生产经营预期指数从54.1回落至52.8，企业对投资的态度尚未随价格指标改善而扭转 [3][19] 社会融资规模（社融）表现 - 10月社融存量同比下行0.2个百分点至8.5%，新增社融8150亿元，同比少增5970亿元 [1][3][32] - 社融增速回落主要与财政融资“前置”结束后政府债净融资下降有关，10月政府债净融资同比少增5602亿元，是拖累社融增速的核心因素 [3][23] - 后续随着5000亿元地方政府债结存限额的发行，政府债融资对社融的拖累或将有所缓解 [3][23] 财政政策展望 - 两项财政增量政策陆续落地有望增强社融稳定性，5000亿元新型政策性金融工具资金已于10月底前全部投放，有助于稳定信贷表现 [4][25] - 5000亿元地方政府债结存限额可能在11-12月发行，将对社融形成更直接的支撑，这些政策既能稳定年底经济运行，也可与2026年年初的政府债发行相衔接 [4][26] 常规金融数据跟踪 - 10月新增信贷2200亿元，同比少增2800亿元，主要源于居民部门，居民贷款减少3604亿元，同比少增5204亿元 [5][27] - 企业贷款新增3500亿元，同比多增2200亿元，其中票据融资同比多增3312亿元，短贷同比持平，中长贷同比少增1400亿元 [5][27] - 10月M2同比下行0.2个百分点至8.2%，新口径M1同比下行1个百分点至6.2% [5][38] - 存款结构显示，居民存款同比少增7700亿元，企业存款同比少增3553亿元，财政存款同比多增1248亿元，非银存款同比多增7700亿元 [5][38]