好的，我将为您分析这篇公众号文章，总结其核心观点和关键要点。作为拥有10年经验的投资银行研究分析师，我会专注于提炼其中的行业和公司研究价值，并严格遵循您的要求。 文章核心观点 文章核心观点是分析2026年通胀中枢回升的可能性及当前面临的约束，并详细复盘了近期全球及中国主要资产的表现、政策动向和高频经济数据。分析认为，2026年通胀在猪周期启动、关键行业产能压力缓解及“反内卷”政策叠加下有回升条件，但地产销售价格未企稳构成主要约束；近期全球市场风偏经历“过山车”，中国资产更聚焦国内结构性线索，市场宽度回升、集中度下降 [1][4][10][11] 2026年通胀展望 - 2026年通胀中枢在中性情况下较2025年有所抬升，回升存在三个有利条件 [1][2][3] - 猪周期预计2026年启动回升概率较大，时间周期约4年，当前猪肉平均批发价已低于2022年3月谷底（18.3元/公斤），生猪养殖处亏损区间（2025年11月自繁自养生猪养殖利润均值为-102元/头） [2] - 关键行业产能压力最大阶段已过，黑色冶炼行业投资高增长集中于2019-2021年（增速26.0%、26.5%、14.6%），2025年前10个月为-2.0%；电气机械（含新能源）投资高增长在2021-2023年（增速23.3%、42.6%、32.2%），2025年前10个月为-9.4% [3] - “反内卷”政策影响逐步叠加，如能源局核查煤矿生产、工信部发布钢铁产能置换征求意见稿，“十五五”规划建议稿提及碳达峰目标影响原材料行业 [3] - 通胀回升斜率面临约束，最主要的是地产销售价格尚未企稳，其止跌回稳有待后续政策线索明朗化 [4] 全球资产表现回顾（11月第二周） - 全球股市延续震荡，风偏经历“过山车”，大类资产轮动指数周均变动127次，MSCI发达市场、新兴市场分别收涨0.37%、0.21% [4] - 美股先上后下再反弹，标普500恐贪指数从222点降至53点，纳指跌幅收窄至0.5%，道指、标普500分别录得0.3%、0.1%；VIX收于20%附近，VVIX指数收于107.95；标普行业领涨为医疗、能源，领跌为可选消费及中概股代表KWEB ETF [5] - 欧股震荡走高，STOXX600回升2.13%，英国富时100指数、德国DAX指数分别录得0.16%、1.30%；日股技术性回补，日经225涨幅0.2% [6] - 避险情绪与弱美元推升金银，伦敦黄金现货上涨1.9%至4071美元/盎司，伦敦白银现货收涨6.8%至52.01美元/盎司，年内涨幅分别为55.9%、79.9%；金银比降至78.3，为滚动三年-1.35倍标准差；国内黄金ETF净流入57.53亿元，SPDR全球黄金ETF净流入1.94吨 [7] - 原油受地缘风险推升，布伦特原油期货周涨1.19%；铜价震荡收涨，纽约期铜、伦铜、沪铜指数分别收涨2.1%、1.4%、1.1% [8] - 美债利率上行且波动升高，10年期利率升至4.14%，2年期利率上行7BP，10Y-2Y利差收窄至52BP；MOVE隐含波动反弹至79.71% [8][9] - 美元指数走弱收于99.3，周跌0.26%；非美货币除日元外多数转升，USDCNH周跌0.35%至7.1001 [10] 中国资产与市场结构 - 中国资产聚焦国内结构性线索，万得全A震荡收跌0.47%，10年期国债利率持平于1.81%；两市成交额放量至日均2.0万亿元；恒指上扬1.26%，恒科收跌0.42%；纳斯达克金龙指数周跌2.51% [10] - 市场宽度由平转升，万得全A成分股超越240日均线占比升至77%，超越60日、20日均线占比分别回升至55.6%、58.4%；市场集中度回落，A股成交额前5%个股成交额占比降至38.8% [11] - 万得全A市盈率维持在22.20倍，“万得全A P/E-名义GDP增速”处于滚动五年+1.64倍标准差；若名义增速未来升至5.0%，当前估值对应偏离度回归至+1.40倍标准差 [11] - 宽基多数震荡收跌，科创50与创业板指分别录得-3.8%、-3.0%；中证红利收涨0.3%；消费持续占优，科技全面回调；正收益行业占比维持六成，综合、纺织服饰、商贸零售领涨（7.0%、4.4%、4.1%），通信、电子、计算机领跌 [12] 海外宏观与政策动态 - 多位美联储官员发表偏鹰派言论，市场对12月降息预期降温，CME FedWatch显示12月降息概率降至约44%；市场仍预计到2026年底累计降息约80bp [13][14] - 美国政府关门在第43天结束，但10月多项宏观经济数据可能永久缺失，如CPI和住户调查就业报告可能不会发布；CBO预计停摆使四季度年化GDP增速减少约1.5个百分点 [14][15] - 美国将瑞士关税从39%下调至15%，并豁免一批国内供应不足农产品（咖啡、热带水果等），瑞士制药企业承诺在美投资约2000亿美元 [16][17] 国内高频经济数据（11月） - 高频模型显示短期经济“量降价升”，预计11月实际、名义GDP分别为4.45%、4.02%，平减指数回升至-0.44%；工增预计回落至4.7% [18] - 出口韧性放缓，美西航线运价周环比涨3.9%；对美出口“量”同比放缓，TRV中国对美集装箱发船数量、吨位量月均同比为-33%、-35.4% [19] - 社零预计同比回升至3.56%，服务业生产指数为5.09%；11月CPI环比预计-0.09%，同比0.71%；PPI环比预计0.05%，同比-2.15% [19][20] - 狭义流动性波动较大，DR001一度升高18BP至1.51%，后重新降至1.37%；央行三季度货政报告强调逆周期和跨周期调节 [21][22] - 10月金融数据显示央行小幅缩表（总资产减少768亿元），M1增速下降1.0pct至6.2%，M2增速下降0.2pct至8.2%，实体信贷同比少增主要受居民部门贷款拖累 [22][23] 政策与行业动态 - 建筑工地资金到位率转为下降，截至11月11日为59.76%，周环比降0.06个百分点；10月委托贷款多增（同比多增1872亿元）但企业长贷仍弱，政策性金融工具影响尚未完全显现 [24][25] - 国家市场监管总局发布《互联网平台反垄断合规指引（征求意见稿）》，将“平台低于成本销售”、“全网最低价”等列示为垄断风险；前10个月网上商品和服务零售额占社零比重为31% [26][27][28] - 生意社BPI指数回暖，周环比升1.0%；能源、有色指数稳中有升；六氟磷酸锂价格周环比上涨24.7%至15.15万元/吨；DXI存储芯片价格指数升15.5% [29][30] - 国常会研究“两重”建设，部署增强消费品供需适配性；国办印发《关于进一步促进民间投资发展的若干措施》；发改委召开民营企业座谈会听取服务业发展意见建议 [32][33][34]