核心观点 - 过去两周股市三大核心牛市叙事均遭遇质疑，基本面担忧叠加过度拥挤的市场定位，引发了自DeepSeek事件以来最大规模的高贝塔动量股回撤 [1] 三大核心牛市叙事面临的挑战 - AI支出的持续性和步伐受到质疑，特别是信贷融资增加而投资回报率仍不明确 [2] - 市场对美联储12月降息预期以及2026年持续鸽派政策的信心出现动摇，多位美联储官员发表分歧性言论加剧不确定性 [3] - 经济活动的持续性面临考验，低收入消费者状况恶化和就业趋势疲软引发对K型经济复苏和2026年前景的担忧 [4] 市场定位与近期表现 - 过度乐观的市场定位和零售投资者热情形成共振，在市场较为激进的领域造成拥挤交易 [5] - 对冲基金敞口与动量因子的相关性达到五年来最高水平 [5] - 在英伟达财报发布前一周，高贝塔动量股出现了自DeepSeek事件以来的最大跌幅 [6] AI投资前景与潜在制约因素 - 英伟达下周发布的财报将提供AI投资前景的实时解读 [8] - 预计支出信号将足够推动AI股票再次上涨 [9] - 西方国家电力供应方面的劣势日益受到关注，电力瓶颈问题可能成为AI竞赛的关键制约因素，预计这一主题将在明年变得更加重要 [9] 历史类比与信贷风险 - 当前AI繁荣更像1997-1998年的科技热潮，而非1999-2000年的泡沫阶段，暗示AI投资热潮可能仍有较大发展空间 [11] - 今年美元信贷供应的29%与AI相关，这一比例引发市场对过度杠杆化的质疑 [11] 经济数据与政策前景 - 高盛新建立的裁员追踪器显示，自政府关门以来企业劳动力变化情况为美联储12月再次降息提供了合理信心 [14] - 尽管裁员增加，第三季度财报后的盈利情绪正在强劲反弹，部分得益于成本控制措施 [15] - K型经济复苏格局日益明显，为市场前景增添了复杂性 [17]