海外宏观策略：美国市场 - 美联储降息预期收敛导致美国股债市场出现调整，美股将告别盈利和估值双轮驱动阶段，进入由企业盈利增长驱动但波动加剧的"脆弱平衡"时期 [2] - 美股企业盈利仍然强劲，第三季度财报季超过八成的标普500成分股公司盈利超出预期，为市场提供支撑 [2] - 美股估值已处于历史高位，高度依赖AI叙事，策略上应将年化收益预期调整至个位数水平，并为市场可能出现10%-20%级别的回调做好仓位管理 [2] - 美债利率中枢中长期看将有所下移，利率曲线将延续牛陡行情，策略上建议维持对2-5年中短久期美债的配置，长债待10年期收益率升至4.2%以上时逢低买入 [3] - 美元暂无稳定站上100整数关口的基本面支撑，2026年在宽松交易下仍有下行压力，但考虑到美国经济不差，整体将维持震荡行情 [3] 黄金与人民币 - 黄金短期处于调整期，但趋势上继续看多，主要因美联储降息周期预计延续及央行购金未现逆转苗头，但2026年难复刻2025年极端涨幅，上涨节奏将放缓 [4] - 人民币趋势上可能小幅升值，因中美利差倒挂格局有望收敛、中美经贸摩擦缓和、中间价稳中有升及结汇盘利好，但受关税等因素掣肘，升幅将较为有限 [3] 中国宏观策略：内需与金融 - 内需方面经济下行压力加大，11月前两周30大中城市新房成交面积下降37%，一线城市降幅达43.8%，样本12城二手房成交下降18.8%，33城二手房均价累计跌幅达15.7% [6] - 10月金融总量增长放缓，人民币贷款同比增速降至6.5%，社融同比增速下降0.2个百分点至8.5%，M1同比增速下行1.0个百分点至6.2% [6] - 11月第一周乘用车日均零售4.6万辆，同比下降两成，耐用品消费整体未见明显改善 [6] 中国宏观策略：外需与政策 - 外需方面出口动能整体平稳，10月平均货物吞吐量同比增6.3%，集装箱吞吐量同比增11.2%，11月第一周集装箱吞吐量同比增6.5%，中国出口集装箱运价指数环比上涨3.4% [7] - 政策层面，国常会部署增强消费品供需适配性，政策思路正从单侧刺激转向供需两侧良性互动，强调引导更多民间资本参与"两重"建设 [7] - 货币政策框架演进思路明朗，凸显"淡化数量目标、强化利率比价、优化结构工具"特征，未来将更重视利率比价关系及利率政策执法检查 [8] 中国债券与股票市场 - 债券市场延续低波震荡，10年国债利率维持在1.8%，信用债强于利率债，年末利率曲线或维持陡峭运行，10年国债利率中枢约1.8%，波动区间1.6%-1.9% [9][10] - A股市场上周上证指数微跌0.18%至3990点，高位科技股调整较大，低位消费股反弹，大盘未能突破4000点与经济数据转弱、美联储降息预期减弱及流动性预期转弱有关 [10] - 展望后市，A股年末震荡调整后明年仍有上行空间，因内外流动性宽松大格局将延续，业绩因通胀修复有望好转 [10] - 结构上维持红利为盾、科技为矛、消费适当配置的建议，科技股年末或有震荡但后续有向上空间，红利股是中长期配置底仓，消费股估值合理下行空间有限 [11] - 港股上周恒生指数上涨1.26%，高位震荡后仍有望继续向上，因美联储处于降息周期及中美经贸谈判结果积极 [11]