核心观点 - 2025年第三季度海外CXO行业景气度已触底企稳，呈现结构性复苏趋势 [1] - 临床CRO和CDMO细分领域复苏势头领先，临床前CRO及科研服务仍处于筑底阶段 [2] - 行业复苏的强度和持续性将取决于生物科技融资的延续性 [2] 海外CXO行业整体态势 - 行业已度过周期性底部，复苏呈现显著结构性分化 [2] - 临床CRO凭借强劲订单和前瞻指引成为复苏先锋 [2] - CDMO通过长单锁定展现韧性 [2] - 临床前CRO及科研服务仍处于"乍暖还寒"的筑底阶段，询单或订单取消率呈现改善趋势 [2] 临床CRO细分领域 - IQVIA的Net book-to-bill为1.15，RFP流量同比增长约20%，取消额已由年化30+亿美元回归常态22亿美元 [3] - Medpace的Net book-to-bill高达1.20，其pre-backlog规模大于30亿美元且同比增长30%，为2026年收入提供高能见度，并给予2026年"低双位数收入增长"指引 [3] - ICON的RFP实现双位数增长，但9亿美元项目取消仍压制净book-to-bill至1.02 [3] CDMO细分领域 - Lonza与Vacaville再签战略长约，其早期业务仅占收入10%的结构使其对生物科技融资波动具有天然免疫力，美、欧、亚三大洲产能成为客户首选 [4] - 三星生物保持全年营收增长指引不变约25%-30%，累计合同量已超过200亿美元，展示了强大的订单储备和增长能见度 [4] - Synegene新签首个全球III期临床订单，ADC/多肽类新产能将于下半年起陆续投产，显示其正处于能力升级和订单爬升的关键阶段 [4]