报告导读： 相比于上世纪 90 年代的经验， 2020 年后全球利率反弹背后的经济和固收 + 资产逻辑演绎的经验或更值得关注。 在这一过程中，我们观察到宏观变量与资产价格之间的传导逻辑出现了"三重背离"： 首先，政府杠杆率持续上升，而居民和企业部门杠杆率上升不多甚至下 降，利率却在政府杠杆提升后，不依赖居民企业杠杆的复苏就快速增加；其次，虽然财政发力、政府杠杆上升，但经济状况未必显著改善，但股市持续走高、 债市表现震荡；资产内部以科技为代表的新经济与以传统行业为主的老经济表现分化。 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 虽然与海外经验不完全相同，但国内经济、债券利率和类固收多资产与 2019 年来的海外经济和固收资产逻辑，有一定的相似之处。 我们认为可以理解为"局 部背离"。从海外经验看 ...