全球宏观经济展望 - 在关税新常态与货币、财政双宽松政策背景下，非美地区传统周期相关的投资和消费复苏态势预计将持续，但终端消费恢复或因贫富分化及经济政治不确定性而较为缓慢 [2] - 资本开支将受益于产业链重组、AI、财政及货币政策支持，但其恢复速度受终端消费需求复苏影响 [2][8] - 2026年全球经济和市场主要关注点在于财政政策可否兑现 [2] 区域经济展望 欧元区 - 内需或取代净出口成为2026年对经济的主要贡献项，经济维持复苏但势头可能小幅放缓 [2][10] - 私人消费持续增长，但不确定性高位可能影响降息和实际收入抬升的拉动效果，投资端呈现温和复苏 [10][11] - 欧盟国防开支计划显著提升，目标在2035年占比达到3.5%，未来十年平均每年相较2024年增加支出2880亿欧元，每年新增投资或达千亿欧元级别 [11] - 德国财政转向明年大概率体现，未来一年装备采购总金额可能达到830亿欧元（占2024年德国GDP的1.9%） [12] 日本 - 在消费与设备投资扩大背景下，2026年经济增速或仍能实现高于潜在GDP（0.7%）的增长，名义GDP同比或仍高于3% [13] - 通胀或继续停留在2-3%之间，2026年“春斗”或能继续取得4%以上的涨薪幅度 [13] - 日本央行加息方向持续，2026年末政策利率或在1%附近，但实际利率依然处于宽松阶段 [14] - 日本企业在2026财年或能实现10%左右的EPS增速，日股或仍能持续扩大但波动性较大 [15] 东南亚 - 东南亚六国平均经济增速4.2%有望继续跑赢全球2.9%的均值，越南/菲律宾/印度尼西亚/马来西亚/新加坡/泰国预计2026年GDP增速分别为7.0%/5.7%/4.9%/4.2%/1.8%/1.8% [17] - 越南和印度尼西亚作为区域最高增速和最大规模市场，有望持续成为产业出海、上游矿业投资与全球供应链多元化布局的核心交汇点 [2][17] - 低利率环境下，不动产及重资产行业（房地产、建筑、数据中心等）有望压缩融资成本，从而获得更高EPS [18] - AI算力需求从“训练”过渡到“推理”释放，带动数据中心、建筑业、电信通讯、电网能源等板块发展 [18] 海湾合作委员会 - 2026年海合会诸国经济增长有望加速，根据OPEC+产量计划，沙特、阿联酋、科威特、阿曼原油产出同比增速分别达6.2%、8%、3.9%、4.1% [19] - 宽财政、宽信用政策组合支持经济增长，沙特2025、2026年财政赤字GDP之比预计分别达5.3%和3.3% [20][21] 行业投资展望 AI与科技 - 海外算力需求高景气度将持续到2026年底，电力、储存两大领域产能仍维持紧张 [3] - 2025年北美头部四家云厂商总资本开支（含融资租赁）有望达到3620亿美元，同比增长58.5%；2026年投资规模有望在高基数上进一步增长约30% [27] - 2026年全球AI ASIC出货量有望实现同比翻倍及以上，博通保持龙头地位 [27] - 2026年800G光模块需求有望持续，1.6T光模块同比较大幅度增长 [29] - 软件行业AI渗透率将不断提升，业绩兑现可期，AI与软件相互赋能 [31] 电力与能源 - AI基建、产业链重塑等带动海外用电量增速中枢上抬，缺电逻辑将继续演绎，美国电力供需矛盾突出 [3][39] - 美国缺电在未来三年内很难系统性缓解，2026年电力基建将继续加速 [39] - 电力缺口促进数据中心离网配置电源，可快速交付设备方案（如SOFC燃料电池、小型燃机等）将快速渗透 [40] - 批发电价有持续上行动力，市场化发电企业PPA签约量有望较2025年增加 [41] 工业与汽车 - 工业板块继续受益于能源转型、基建项目和数据中心投资推动 [3][38] - 根据MSCI各行业2026年资本开支增速预期，TMT和公共事业同比增速预期较高；国防、电气设备预计维持较高景气度，2026年EPS分别实现40%和22%的同比增长 [38] - 2026年全球乘用车销量或呈现同比微增，欧洲市场受益于新产品周期、实际工资上升及利率下降 [46] - 欧洲车企新一代电动车产品逐渐发布，2H26或为重要电动化转型加速节点 [46] 消费与零售 - 2026年美国消费增速或面临降温，非美地区消费虽边际修复但整体缓慢，对消费行业维持谨慎态度 [3][9] - 食品饮料龙头企业凭借收入管理措施和强大品牌力录得高于中小竞争对手的收入增长，收入增速将是板块核心分歧 [48] - 家清日化行业增速或仍低于长期平均水平，成本端面临关税及原材料价格波动压力 [51] - 奢侈品行业预计在2026年恢复增长（+3%），大中华区（+4%）、日本（+4%）、北美（+3%）为主要驱动市场 [53] 医药与金融 - 全球ADC市场规模预计从2022年79亿美元增长至2030年647亿美元，年复合增长率超30% [77] - 医药行业关注拥有稀缺前沿技术平台和优秀成本控制能力的龙头企业 [77] - 美股金融板块盈利进一步修复，但估值较高导致股价波动或加大，建议关注业绩确定性较高的头部机构 [74] - 海外投行业务延续修复趋势，股权承销和并购业务或维持较高增速 [75] 大宗商品 - 2026年石油市场供应过剩或仍为基准情形，全球石油需求预计同比增长80-120万桶/日，但仅为近五年均值的约70% [69] - 铜矿供给预计出现较大幅度短缺，宏观层面货币财政共振宽松有望为铜价上行提供催化 [62] - 全球大豆库存消费比有望在2026年首次同比下滑，美国大豆种植面积预计同比减少3%-5% [72]