文章核心观点 - 文章基于CFTC持仓数据、美联储政策预期及地缘政治因素，分析贵金属市场情绪与价格前景，核心观点是黄金牛市逻辑依然稳固，当前处于整固阶段，而白银等商品存在潜在投机机会 [2][29][34] CFTC持仓数据分析 - 截至9月23日，COMEX黄金管理资金净多头量为493，较上周下降1.1%，其中多头量598（-0.5%），空头量105（+3.0%）[4] - COMEX白银管理资金净多头量为62.31，较上周增长5.1%，其中多头量83.57（+1.4%），空头量21.27（-8.1%）[4] - Nymex铂金管理资金净多头量为28，较上周增长24.8%，其中多头量64（+6.4%），空头量36（-4.8%）[4] - 基金于美国期货黄金净多头量年初至今下跌13%，但2024年累计上升35% [8] - 基金于美国期货铂金净多头量年初至今由负转正，但2024年累计下跌152% [11] - 基金于美国期货铜净多头量年初至今由负转正，但2024年累计下跌132% [13] - 2020年疫情以来贵金属美期净多头不断下跌，但今年首季基金平掉多头获利后金价依然高企，反映实物需求远超期货市场杠杆 [15] 美联储政策与市场预期 - 市场对美联储12月降息0.25%的几率从4周前的97.1%下跌至40.6% [27][28] - 市场对明年1月降息的几率从4周前的67.6%下跌至17.4%，若12月不降息则1月降息几率从两周前的80.4%跌至66.1% [2][29] - 亚特兰大联储银行总裁波斯提克（偏鹰派）宣布明年2月任期结束后退休，市场认为特朗普在背后推动 [2][29] - 若特朗普明年拿下美联储，其主张将利率砍至1%并推行超长期限低利率贷款（如15年车贷、50年房贷），将对美国经济及美股产生重大刺激 [2][29][30] 黄金与金矿股市场动态 - 美元金价/北美金矿股比率截至10月14日为13.855X，较10月7日的14.357X下跌3.5%，今年累计下跌27.6% [19] - 2024年北美金矿股累计上升16.5%，跑赢实金，而2023年全年累计上升13.2%，2022年上升6.4% [19] - 2008年之前美元金价/北美金矿股指数比率维持在6倍以下 [19] - 金价相对金矿股于10月4日见顶后，即使金价下跌金矿股股价也未进一步下跌，预示金价可能已见底 [21] - 投资界对ESG的重视（如BlackRock承诺不再投资煤矿及原油公司）是矿业股走势落后于商品的原因之一 [22] 地缘政治与商品投资机会 - 特朗普对进口铜关税政策的反复（先宣称征收50%关税导致铜价急升，后仅对部分半制成品征税导致铜价暴跌）被认为是相关利益方操纵期货市场的结果 [15] - 除黄金外，原油、中国具垄断供应的物料（如稀土、锑、钨）的国际价格有望看高一线 [16] - 美国政府入股MP Materials并以高于中国售价近一倍的价格（每公斤110美元）签订10年钕镨供应合约，刺激股价急升 [16] - 美国政府入股Lithium America、Trilogy Metals，为Nova Minerals提供资金，均带动相关公司股价上升 [16] - 大型黄金生产商Agnico Eagle用1.3亿美元成立子公司投资战略资源项目 [17] 市场情绪指标与后市逻辑 - 金银比上周五为80.7，环比下跌1.9%，今年累计下跌11.2%，2024年累计上升13.0% [25] - 历史上金银比在16-125倍区间运行，市场越恐慌比率越高，如2020年新冠疫情期间曾突破120倍 [24] - 黄金牛市的核心逻辑包括：美国明年将继续降息、中美关系总体趋向恶化、全球经济明年可能比今年更差（中国以外地区滞胀势头明显） [32][33][34] - 黄金牛市完结的指标包括：美国重启加息周期，或全球（主要是中美）关系显著改善并推动经济增长加速 [34] - 若美国降息但通胀压力重拾升势，美联储的政策走向将成为未来12-24个月的最大考验 [35]