报告导读 ： 2025 年的人 民币汇率在波动中前行，央行"精彩"的流动性管理，助其"化 险为夷"；2026 年的人民币或将继续昂首阔步，宽松交易下外贸企业结汇，推动破" 7 "之旅。 2025 ："化险为夷" 汇率升值预期并非畅通无阻。 2025 年汇率升值主要受两股力量推动：美元信用裂痕、联储宽松交易。 但细看过程，升值预期并非畅通无阻。以黄金购买力平价来衡量内资预期， 2025 年其波动率其实不低， 4 月的贸易摩擦一度让内资贬值预期达到 7.5 以上，而 9 月的联储降息周期开启又让内资升值预期达到 7.0 附近。究其原因，本质上 是 在内部经济尚未出现明显弹性的环境下，多数投资者对于趋势升值的态度还是有所摇摆。 外贸企业结汇意愿趋势扭转。 而支撑汇率升值的核心因素是外贸企业结汇倾向的趋势性扭转。 随着强美元信仰逐渐松动，带来的便是连续三年企业不愿结汇的一致预期的反转。而在联储 宣布重启降息周期的 9 月，我们看到了历史级别的跨境资本回流，其中的核心贡献正是外贸企业结汇。 一致预期松动形成的势能需要更强的预期才能扭转。 也就意味着，即使美元维持震荡，企业结汇趋势也将延续。 央行汇率管控节奏恰到好处。 ...