核心观点 - 英伟达2026财年第三季度业绩全面超预期，总收入达570亿美元，超出市场预期的551亿美元，主要受数据中心业务中Blackwell芯片量产上量的带动 [5] - 公司对下季度给出强劲指引，预期收入650亿美元，超出市场预期的616亿美元，毛利率预期74.8%亦高于市场预期的74.4%，增长动力仍来自Blackwell产品周期 [7] - 尽管短期业绩亮眼，但市场更关心中长期问题，包括ASIC竞争及客户自研芯片的影响、2026年后的毛利率预期以及下游客户AI资本开支的持续性 [10][22] 核心经营指标 - 2026财年第三季度总收入570亿美元，环比增长103亿美元，超出市场预期551亿美元 [5] - 毛利率（GAAP）为73.4%，环比提升1个百分点，符合市场预期，主要得益于Blackwell产能爬坡 [5] - 核心经营利润360亿美元，同比增长65%，核心经营利润率回升至63% [7] 数据中心业务 - 本季度数据中心收入512亿美元，环比增长100亿美元，主要由Blackwell芯片交付上量驱动 [5] - 细分来看，计算收入430亿美元，网络业务收入82亿美元；计算收入环比增长92亿美元，是公司收入增长的最大增量 [6] - Blackwell Ultra架构已成为覆盖所有客户类别的主导架构，H20产品本季度销售额占比极低 [5] 游戏业务 - 本季度游戏业务收入42.6亿美元，同比增长30%，受益于下游对RTX50等产品的需求推动 [6] - 相比于AMD单季约13亿美元的游戏业务收入，英伟达在游戏显卡市场仍具有明显优势 [6] 下季度业绩指引 - 公司预期2026财年第四季度收入650亿美元，环比增长90亿美元，好于市场预期616亿美元 [7] - 下季度毛利率（GAAP）指引为74.8%，环比提升1.4个百分点，好于市场预期74.4% [7] - 业绩继续提升受GB系列量产爬坡推动 [7] 市场竞争与行业动态 - 云服务大厂（谷歌、Meta、微软、亚马逊）是公司AI芯片主要购买方，预计四大核心云厂商2026年资本开支有望提升至5900亿美元，同比增长42% [14] - 英伟达在AI芯片市场占据七成以上份额，但谷歌、Meta、微软、亚马逊及Open AI均已开始自研AI芯片，特别是在推理阶段，定制ASIC芯片与英伟达GPU性价比差距缩小 [17][19] - "谷歌Gemini+博通"构建的阵营可能对英伟达市场份额及毛利率构成威胁，市场担心毛利率在明年下半年及之后出现下滑 [19][41] 产品路线图与技术进展 - 英伟达计划在2026年下半年推出Rubin和CPX产品，采用台积电3nm工艺；2027年将继续推出Rubin Ultra产品 [20] - 公司此前在GTC大会披露，预计Blackwell+Rubin至2026年底累计出货达到2000万颗，对应约5000亿美元收入，超出当时市场预期约30% [9][12] 财务表现与运营效率 - 本季度核心经营利润率63.2%，提升主要受毛利率回升及经营费用率下降影响 [45] - 研发费用率降至8.3%，销售及行政费用占比降至2%，规模效应显著 [45][46] - 公司预期下季度经营费用率将继续下滑至10.3% [46]