策略观点 - 当前市场已处于牛市之中 核心问题是此轮牛市能持续多久[5] - 参考日本90年代后三轮牛市经验 在增长低迷和低利率环境下 大规模财政刺激是牛市启动的必要条件 若政策对症且叠加外部产业趋势则可持续更久[5] - 在基本面未改善、由估值和流动性驱动的市场中 需关注政策力度滑坡、外部AI泡沫扰动、内部债务风险暴露等因素[5] 大类资产展望 - 2026年大类资产配置的关键在于判断黄金与股票牛市能否延续 中国股票与黄金的顶部判断最为重要[8] - 中国股票顶部规律显示 经济与政策信号最为有效 而黄金顶部更多取决于美联储政策 过去五轮中有四轮在政策收紧时终结[8] - 2026年趋势变化需关注增长转向、政策趋紧、估值压力、地缘冲击四个因素[8] 宏观视角 - 自2022年底ChatGPT发布以来 美股AI龙头公司股价大幅跑赢整体市场 2025年初DeepSeek出现后 中国AI龙头公司（主要在港股）也大幅跑赢大市[10] - 尽管美国相关AI企业盈利有较快增长 但风险溢价处于极低水平 反映了投资者的乐观预期 股票高估值引发对AI资产价格泡沫的讨论[10] 量化及ESG研究 - 成长与小盘风格表现受财报披露节奏影响较大 财报密集披露时资金流向基本面向好的股票（成长风格） 阶段性规避小盘风格 如1月、4月、7月等[13] - 高股息预案日效应和股权登记日效应影响红利风格表现 预案密集披露阶段（4、8月）红利风格占优 股权登记日密集阶段（6、10月）相对弱势[13] - 机构投资者风险偏好存在季节性变化 年中提高成长风格暴露以获取更高收益 年末倾向于防守型策略提高质量风格因子暴露 6月成长风格胜率高 12月质量风格胜率高[13] 全球研究展望 - 2025年全球经济和市场在贸易摩擦大幅升级下展现出超预期韧性 但总量景气掩盖了行业与地区间的分化[16] - 2026年日本经济增速或仍能实现高于潜在GDP的增长 东南亚六国平均经济增速有望继续跑赢全球 越南和印度尼西亚作为区域最高增速和最大规模市场 将持续成为产业出海与供应链多元化布局的核心受益者[16]