文章核心观点 - 2025年A股市场指数站上4000点十年新高，但投资者体感冷淡与迷茫，市场风格如高速旋转门般快速轮动[5] - 全年主线（Q1机器人、Q2创新药、Q3算力）均由海外需求驱动，国内产业链承接，导致投资者对牛市主线资产缺乏归属感，形成“不在场的牛市”[20][21][22][23] - 面对市场混沌期，多策略组合通过内部对冲不同策略的风险来源，可提供更具韧性和确定性的投资体验，其价值在于应对而非预测市场[26][27][29][30] 一季度：人形机器人与智能制造 - 2025年A股行情由机器人产业链点燃，特斯拉擎天柱原型机迭代为全球描绘清晰产业方向[7] - 人形机器人是庞大分散的产业链，中国成熟的汽车和自动化供应链可无缝切入伺服电机、滚珠丝杠、传感器等环节[7] - 国内外产业链共振点燃市场热情，但狂热未能持续，因从愿景到落地存在漫长验证周期，海外龙头企业屡屡跳票导致资金转向[7][9] 二季度：工程师红利与价值重估 - 市场聚光灯转向港股创新药，主题是中国研发的价值重估与工程师红利兑现[10] - 市场偏见转变，故事从担忧集采内卷和海外制裁变为中国工程师红利兑现，中国生物科技公司积累的能力顺利承接面临“专利悬崖”的海外大药企需求[10][12] - 接二连三的License-out大额订单让全球市场重新认识中国研发能力，但行情因担忧BD交易持续性或获利了结而未能持续[12][13] 三季度：算力的回归与偏见扭转 - 三季度主线是AI算力产业链核心硬件的爆发式价值重估，源于切实加速的高增长业绩和估值双升[14][15] - 市场对CPO、PCB等非芯片硬件曾担忧技术壁垒低、易陷低价竞争，视其为传统制造业而非AI核心资产，此前三年利润复合增速不到10%[15][16] - 逻辑起点在海外，英伟达等巨头业绩超预期及云厂商巨额资本开支计划带来实打实订单，CPO被视为AI发展关键瓶颈，龙头公司业绩迎来三年十倍增长[18] - 极度共识推动机构高度集中持仓，埋下波动震荡加大伏笔[19] 不在场的牛市 - 2025年牛市主线（机器人、创新药、AI算力）爆发点均源自海外，投资者兴奋源于特斯拉发布会、海外大厂规划、英伟达资本开支，而非内生逻辑[20][22] - 与2015年“互联网+”本土商业模式创新及2021年白酒医药新能源等根植国内的主线相比，投资者对当前主线熟悉度和掌控感较低，故事非自身主导[21][22] - 市场冲出混沌的关键在于中国产业龙头从参与者向引领者过渡，如中国AI模型、本土机器人主机厂崛起及庞大内需市场带来的产业深度[25] 混沌期下的生存法则 - 主观股多作为进攻仓在风格快速轮动下判断难度大，持仓结构均衡的管理人短期表现相对更好[26] - 量化股多通过广度捕捉分散化Alpha，在流动性弥散、缺乏绝对龙头市场中适应性较强，超额有所修复[26] - 宏观策略作为配置仓在中美周期错位中可利用多资产对冲股票混沌期，具配置价值；CTA策略在弱趋势中面临挑战，但具低相关性分散对冲价值[26] - 多策略组合通过科学组合不同风险来源策略实现内部对冲，牺牲单一策略极致弹性，换取组合在复杂环境中平稳前行的韧性与确定性[27][29]