文章核心观点 - 脱发焦虑催生了高毛利的“头顶生意” 行业巨头蔓迪国际凭借高市占率与亮眼财务表现冲击港股上市 但其高增长背后依赖营销驱动 并存在研发投入缩水 产品争议及上市前大额分红等隐忧 [1][3][4][6][8][9][10][27] 财务与市场表现 - 公司收入持续增长 2022年至2024年收入分别为9.82亿元 12.28亿元 14.55亿元 复合年增长率为21.7% 同期净利润分别为2.02亿元 3.41亿元 3.90亿元 [11] - 公司毛利率极高且稳定 报告期内毛利率在80.3%至82.7%之间波动 2024年毛利率达82.7% [11][12] - 公司在中国脱发药物市场占据主导地位 2024年市占率高达57% 并已连续十年位居市场榜首 [4][6] 销售渠道与费用 - 销售高度依赖线上渠道且占比持续提升 线上收入占比从2022年的55%攀升至2025年上半年的74% [13][14] - 销售费用高昂 侵蚀利润 2022年销售费用占营收48.5% 2025年上半年该占比超过50% 相当于消费者每购买一瓶产品 一半的钱在为销售费用买单 [15] - 过度依赖线上渠道带来业务风险 如电商平台服务中断或出现负面舆论 业务将受重大影响 [15] 研发投入与业务拓展 - 研发投入大幅缩水 2025年上半年研发开支从5983万元骤降至1950万元 缩水三分之二 [19] - 公司计划拓展体重管理（减肥）业务 其司美格鲁肽注射液已在中国进行III期临床试验 计划于2026年上半年提交药品注册 [16][17][19] 资本操作与上市募资 - 公司在IPO前进行“清仓式”分红 2022年至2025年上半年累计分红14.2亿元 甚至超过了同期总利润 导致公司净资产腰斩 流动净资产仅剩40万元 [9][20] - 此次上市募资用途包括提高研发能力 数字化运营迭代 营销品牌建设及补充营运资金等 这种“先分红 后融资”的操作引发对其上市初衷的质疑 [20][21] 产品与消费者反馈 - 核心新品泡沫米诺地尔陷入争议 被消费者投诉存在“越用越油” “头皮发痒” “脱发更严重”及“退款难”等问题 [10][22][24][25][26] - 产品效果反馈出现显著分化 部分用户声称有效 但更多用户抱怨问题未改善 [22]