文章核心观点 - 比特币近期价格从约12.5万美元的历史高点下跌至约8.4万美元，最大回撤接近30%，表面原因是宏观环境变化和ETF资金流出，但更深层次的结构性推手是MSCI拟将数字资产占比过高的公司重新分类为投资基金而非经营性企业，这直接冲击了以MicroStrategy（Strategy Inc）为代表的“企业比特币金库”商业模式[5][7][8][42] - MicroStrategy的商业模式依赖于“反身性循环”：公司现金购买比特币推高净资产和股价，利用股价溢价增发新股融资再购买更多比特币，但该循环的前提是股价持续大幅高于其比特币净资产值（mNAV>1），而MSCI的新规可能通过被动资金抛售打破这一溢价，使公司融资能力受限[17][18][19][20][23][24][41] - MSCI的咨询文件明确，若公司数字资产持有量占总资产50%或以上，则视为投资基金工具并从主流股票指数中剔除，该决定将于2026年1月15日生效，2026年2月季度指数审查落地；仅跟踪MSCI指数的被动基金可能被迫卖出约28亿美元MicroStrategy股票，若其他指数供应商跟进，总抛压规模或达88亿美元，分三波在30-60天内冲击股价[25][27][28][29][31][32][34][35][36][37][38] - MicroStrategy持有649,870枚比特币，总成本约483.7亿美元，平均成本每枚74,433美元，以8.4万美元市价估算市值约540-560亿美元，占全球比特币总供应量约3%；比特币资产占公司总资产75%-80%，公司实质已成为“顺带有一点软件业务的比特币金库”[13][14][15][16] - MicroStrategy的股价相对于比特币净资产值（mNAV）的溢价从2024年底的2.5倍以上降至2025年11月下旬的约1.1倍，接近1:1挂钩，这意味着其通过增发股票低成本融资购买比特币的循环已失效，公司若继续购币需转向可转债等高成本杠杆工具，商业模式发生根本转变[41]