客车行业大周期驱动因素 - 客车行业代表中国汽车制造业将成为技术输出的世界龙头，海外市场业绩贡献在3-5年内将至少再造一个中国市场 [4][12] - 天时因素：符合国家中特估大方向，是一带一路有力践行者，已有10余年出海经验，将紧跟国家战略让优势制造业走出去 [4][12] - 地利因素：技术与产品达世界一流水平，新能源客车领先海外对手，传统客车技术不亚于海外且具更好性价比及服务 [4][12] - 人和因素：国内市场价格战结束，2022下半年宇通已率先提价，需求受益于旅游复苏和公交车更新需求，有望重回2019年水平 [4][12] 行业盈利前景 - 行业盈利创新高并非遥不可及，支撑因素包括国内无价格战、寡头龙头格局、海外净利率远好于国内、碳酸锂成本持续下行 [5][13] 行业市值空间 - 市值小目标是重新挑战2015-2017年上一轮行业红利的峰值，大目标是打开新天花板见证真正意义的世界客车龙头 [6][14] 投资建议与公司展望 - 宇通客车是三好学生典范，具备高成长和高分红属性，预计2025-2027年归母净利润为46.3/55.2/66.8亿元，同比增速分别为12%/19%/21% [7][15] - 金龙汽车或是进步最快学生，困境反转利润弹性较大，预计2025-2027年归母净利润为4.4/6.4/8.3亿元，同比增速分别为182%/45%/28% [8][15] 行业总量数据 - 2025年10月客车行业月度产量为5.0万辆，同比上升13.2%，环比下降8.8% [19][20] - 2025年10月客车行业月度批发量为5.0万辆，同比上升14.96%，环比上升3% [19] - 2025年10月客车终端销量为4.7万辆，同比上升8.73%，环比下降17.84% [19][22] 行业结构分析 - 10月大中轻型客车批发销量分别为5366/5298/38040辆，同比分别变化+11.37%/-3.81%/+18.81%，环比分别变化-27.45%/+18.60%/-11.85% [19][20] - 10月大中轻客终端销量为2040/3504/40997辆，同比分别变化+14.35%/+38.99%/+6.49%，环比分别变化-18.27%/-0.71%/-19.02% [19][22] - 10月大中客车出口3845辆，同比下降10%，环比下降31% [19] 细分市场表现 - 10月大中公交客车上险量3511辆，同比上升57.51%，环比上升13.55% [25] - 10月大中座位客车上险量1844辆，同比上升2.73%，环比下降29.29% [25] - 10月大中座位客车出口2123辆，同比上升7%，环比上升9% [38] - 10月大中公交车出口1722辆，同比下降24%，环比下降47% [38] 区域市场分析 - 10月东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区大中型公交车销量同比分别变化+108%/+403%/+79%/+299%/+84%/-47%/+152%，环比分别变化-11%/+64%/+4%/+15%/-52%/-38%/-45% [31] - 10月东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区座位客车销量同比分别变化-45%/-11%/-28%/+54%/-74%/-47%/-51%，环比分别变化-13%/+1%/-34%/-15%/-59%/-51%/-36% [34] 市场竞争格局 - 10月宇通国内公交车销量404辆，市占率11.5%，环比下降10.8个百分点；金龙销量1111辆，市占率31.6%，环比上升12.7个百分点 [19][37] - 10月宇通国内座位客车销量917辆，市占率50%，环比上升1.8个百分点；金龙销量355辆，市占率19%，环比下降2.0个百分点 [19][37] - 公交车出口格局波动较大，10月宇通出口467辆（市占率27%），金龙出口417辆（市占率24.2%），比亚迪出口312辆（市占率18%），CR3为70% [46] - 座位客车出口格局稳固，10月宇通出口483辆（市占率23%），金龙出口556辆（市占率26%），中通出口258辆（市占率12%），CR3为61% [46] 重点公司表现 - 宇通客车2025年10月销量3040辆，同比下降5.62%，环比下降57.1%；大中客出口950辆，同比持平，环比下降55% [51] - 金龙汽车2025年10月销量4121辆，同比下降14.71%，环比下降15.5%；大中客出口973辆，同比下降37.1%，环比下降38.3% [55]