市场表现 - 2025年以来（截至11月中旬），有色金属（申万）板块年内累计涨幅约77%，在31个申万一级行业中排名第一 [2] - 洛阳钼业H股年内股价最高涨幅超过220%，A股年内最高上涨约160%，显著跑赢行业板块 [2] - 港股涨幅领先于A股，但波动性也更大，例如2025年10月初以来，H股在6个交易日下跌17%，A股同期下跌约8% [2] 业绩表现与业务结构 - 2025年一季度、二季度和三季度，公司营收同比增速分别下滑0.25%、13.99%和2.36% [3] - 营收下滑主要源于公司主动收缩低毛利的矿产贸易板块，该业务2025年上半年毛利率仅为3.78% [5][6] - 2025年上半年，矿产贸易业实现收入823.32亿元，同比下降11.44%，毛利润同比下降32.42% [6] - 同期，代表核心竞争力的矿产采掘业实现收入394.02亿元，同比增长25.64%，毛利润实现206.56亿元，同比增长40.56% [6] - 2025年前三季度，公司归母净利润同比增速为72.61%，高于可比公司紫金矿业（55.45%）、江西铜业（20.85%）和华友钴业（39.59%） [8] 核心竞争优势 - 公司是全球最大的钴生产商之一，2025年钴价（中国平均价）上涨近140%，远高于LME铜价不足30%的涨幅 [8] - 在铜资源主线中具备成本优势，2025年前三季度铜矿开采加工业务的毛利率提升至54.07%，显著高于同业 [10] - 成本优势来源于公司在周期低位采取的逆势扩产策略 [10] 公司控制权与扩张战略 - 公司最初为地方国有企业，2004年鸿商集团以约1.78亿元入股，开启国企改革 [12][13] - 2014年，鸿商集团通过二级市场增持，持股达到36.01%，取代洛矿集团成为控股股东，公司转变为混合所有制企业 [15] - 鸿商集团实际控制人于泳持有集团99%股权，并自2024年起成为公司背后真正的掌舵人 [17] - 取得控制权后，公司采取逆周期的全球扩张策略，2016-2017年连续收购巴西铌磷矿、刚果TFM铜钴矿等世界级资产 [18] - 关键收购包括：2016年以26.5亿美元收购TFM铜钴矿56%股权，2019年以11亿美元收购TFM铜钴矿24%权益，2020年以5.5亿美元收购KFM铜钴矿95%权益等 [19] - 目前公司间接持有刚果（金）TFM铜钴矿80%权益，间接持有KFM矿71.25%的权益 [21] 铜价驱动因素与行业展望 - 公司盈利结构对铜价更敏感，铜贡献了主要产量、绝大部分收入与利润 [24] - 铜价由商品属性（供需）和金融属性（美元指数、流动性）共同决定 [25][26] - 供给端，2025年三季度海外18家铜矿产量为324.85万金属吨，环比减少9.7万吨，同比减少14.53万吨；嘉能可等六家矿企较年初合计削减年度生产计划52.55万吨 [27] - 根据银河期货数据，综合全球铜矿生产情况，预计2025年铜精矿产量同比将减少约1万吨 [27] - 2026年铜矿供给端扰动预计持续，Grasberg事故使明年矿端供给增量预期至少下调1%，市场机构预测2026年全球铜矿产量下调52.5万吨，相当于全球年产量减少1.7% [29][30] - 需求端，传统领域如房地产、基建相对疲弱，但AI带来的电力系统投资扩张成为新的需求增量预期 [30][31] - 影响铜价未来走势的关键因素包括：中美两国经济情况、全球制造业PMI、地缘冲突与贸易战走向、全球电网投资与中国特高压建设节奏、以及美联储降息节奏 [31][32]