核心观点 - 市场对美联储12月降息的预期因数据时效性缺失和内部观点分化而剧烈波动 9月非农数据信号模糊且滞后 未能为12月降息提供充分依据 美联储主席鲍威尔的决策可能最终取决于市场预期的定价程度 [1][3][4][52] 9月非农就业数据 - 美国9月非农新增就业人数为11.9万人 显著超出市场预期 但失业率上升0.1个百分点至4.4% 同时平均时薪环比增速从8月的0.4%大幅放缓至0.2% 呈现“好坏参半”态势 [1][5] - 政府部门新增就业2.2万人 较8月的减少2.2万人明显改善 私人部门就业增长97万人 其中建筑业增加19万人 教育健康服务增加59万人 休闲酒店业增加47万人 但专业及商业服务减少2万人 [5][7] - 数据质量较高 机构调查首次回复率达80.2% 远超历史均值 失业率上升主要源于“失业或离职”人群增加 而非新进入劳动力市场者 劳动参与率微升0.1个百分点至62.4% [1][10][16] 就业市场辅助指标 - 10月下旬高频ADP数据表现疲软 WARN裁员率持续走高 显示就业压力边际上升 但失业金申领人数保持稳定 小企业雇佣计划调查暗示非农未来可能反弹 就业前景信号分化 [2][17] 降息预期与市场博弈 - 10月FOMC会议后 鲍威尔“有条件降息”的鹰派言论扭转市场预期 资产价格大幅波动 10年期美债利率反弹 美股出现剧烈调整 美元指数重回100关口 [3][25][27][29][31][33] - 9月非农数据公布后 12月降息概率仅小幅上升9%至39% 但纽约联储主席威廉姆斯11月21日偏鸽讲话后 市场降息概率迅速跃升至近70% 显示官员表态对预期影响远超数据 [3][34] 12月FOMC降息决策因素 - 经济基本面未提供明确信号 9月失业率4.4%仍低于联储预测的4.5% 为核心PCE通胀3.1% 为部分官员提供观望窗口 [4][42][45] - 关键数据缺失 10月就业和CPI数据取消发布 11月数据推迟至12月会议后 9月非农成为会前最后一份关键经济数据 促使美联储谨慎行事 [4][42][44] - 政策利率接近中性水平 实际中性利率约1.4% 名义中性利率约3.4% 美联储政策逻辑从“预防式”降息转向“数据依赖” 金融条件宽松也降低进一步降息紧迫性 [4][42][43] 美联储内部意见与决策路径 - FOMC成员表态分化 支持与不支持降息比例约为4:5 后者略占上风 未明确表态的库克、杰斐逊和鲍威尔成为关键票 鲍威尔需在内部塑造共识 [4][48][49] - 最终决策可能跟随市场预期 若市场定价降息概率超过70% 鲍威尔或“跟随曲线”支持降息 若低于30%则可能暂停 中间区间则需引导预期 折中方案可能是“技术性降息” [4][52]