行业核心业绩表现 - 2025年三季报显示，20家A股白酒上市公司营收合计3177.79亿元，同比下降5.90% [2] - 净利润合计1225.71亿元，同比下降6.93% [2] - 截至发稿前，A股白酒板块市值超过3万亿元 [2] 行业周期定位与特征 - 本轮周期始于2022年，目前行业普遍认为已处于周期底部 [2][12] - 与2013-2014年调整期相似，均面临相似的经济环境、政策环境和行业产能扩张周期 [10][11] - 不同之处在于当前家庭资产负债表收缩、健康意识提升导致消费意愿改变，以及行业从增量博弈过渡到存量博弈 [11] - 行业基本面已见底，经销商库存最高点出现在去年年底，当前处于去库存阶段，预计持续3-4个季度 [12] 白酒资产定价逻辑 - 高端白酒资产定价与宏观价格指标高度相关，特别是BCI指数下的产成品价格指数、PPI指数和社会融资额变动 [8] - 高端白酒兼具消费属性和金融属性，其股价长期趋势与房地产价格一致 [8] - 疫情后经济增长动能转变，由投资出口转向高科技主导，影响了白酒的金融和消费属性 [9] 价格带与消费结构变化 - 当前白酒消费结构下移，千元价位带价格下跌，400-600元价位带受冲击，100-200元价位带消费增长 [14] - 100-200元价位带成为酒企稳住销售收入的基本盘，短期具备更强周期穿越能力 [14] - 长期仍看好消费升级对行业价格的贡献，消费升级是长期趋势 [14] - 短期影响持续1-3年，长期趋势指5年以上超越经济周期的产业自身发展 [15] 未来竞争格局与增长动力 - 行业从量价齐升转向存量博弈，竞争将更加残酷直接，马太效应显著 [3][16] - 具有全国性品牌影响力、强大渠道掌控力和创新力的头部酒企将收割退出者份额 [3][16] - 长期发展机遇在于行业集中度提升和消费升级推动的价格上行 [13] - 消费场景从悦人（政务商务宴请）转向悦己（大众消费和日常饮用），自饮需求占比高的企业周期穿越能力更强 [16][17] 年轻消费群体与品类多元化 - 18-25岁年轻人并非白酒主力消费人群，其更偏好低度预调酒、气泡酒等多元化品类 [17] - 日本酒水发展历程显示消费多元化是重要趋势，黄酒、梅子酒等增长符合此趋势 [18] - 能精准定位年轻市场、定义消费场景，并拥有强产品力和文化力的品牌易成黑马 [18] 投资逻辑与价值 - 当前白酒估值处于历史底部，有较强安全边际，基本面正处于底部逐渐恢复阶段 [19] - 稳定分红和稳定业绩预期是板块长期投资价值的基础 [19] - 长期看，虽然行业消费量下降，但消费升级带来的价格提升能推动行业持续成长，龙头企业现金流稳定、增长确定性强 [19]