核心观点 - 摩根大通对2026/27年金属市场持结构性看涨观点，尤其看好铜、铝、黄金和白银，主要驱动因素包括供应中断、全球库存错配、央行购金以及能源转型带来的长期需求 [2] - 对锌和镍持相对谨慎或看跌态度 [2] 基本金属展望 铜 - 强烈看涨，预计2026年上半年价格突破12000美元/吨，2026年均价达12075美元/吨 [5] - 核心逻辑包括供应严重中断（Grasberg、Kamoa-Kakula、Codelco等主要矿山生产问题）、库存错配（美国库存积压与LME库存极低）以及需求坚韧（全球需求增长预计2.6%） [13] - 上行风险来自数据中心/AI基础设施相关铜需求可能远超预期 [13] 铝 - 价格走势先扬后抑，预计2026年上半年涨至3000美元/吨，随后因印尼供应增长承压，2026年均价2913美元/吨 [13] - 短期受铜价上涨磁性拉动效应支撑，长期面临印尼铝产能处于临界点带来的巨大供应增长压力 [13] 锌 - 看跌，为首选做空品种，预计价格逐步下跌，2026年四季度跌向2650美元/吨，2026年均价约2800美元/吨 [13] - 核心逻辑是精矿供应充足导致供应过剩，冶炼厂加工费上涨刺激开工率提升，而全球需求增长停滞在1%左右且缺乏积极催化剂 [13] 镍 - 预计2026年价格区间震荡，均价约15300美元/吨 [13] - 市场面临约30万吨供应过剩，印尼政策（控制全球50%供应）是关键上行风险但尚未见强力干预 [13] 贵金属展望 黄金 - 结构性看涨，预计2026年四季度迈向5000美元/盎司，2026年均价4753美元/盎司 [13] - 核心驱动包括央行购金（官方储备多元化趋势未结束）、投资者需求复苏（ETF和期货投资）以及美联储降息周期利好 [13] - 风险包括美联储意外鹰派转向、央行购金量骤降或珠宝需求非线性下滑 [13] 白银 - 跟随黄金上涨，预计2026年四季度达58.4美元/盎司，尽管工业需求背景疲软 [13] - 主要驱动力是与黄金的高度关联性，短期可能因美国关税不确定性（232条款调查）引发市场波动和流动性紧张 [13] 铂金 - 高位运行，预计2026年均价1669美元/盎司 [14] - 核心逻辑包括市场持续赤字、黄金上涨提供支撑以及关税不确定性导致流动性紧张 [18] 钯金 - 短期有风险长期看跌，预计2026年四季度均价回落至1150美元/盎司 [18] - 短期受美国232条款和俄罗斯反倾销双重调查支撑，长期因电动汽车普及导致内燃机汽车需求下降，市场将在2027年回归平衡 [18] 贵金属波动率与交易策略 - 黄金隐含波动率处于高位，贵金属波动率曲线过度倒挂，白银看涨期权偏斜溢价过高 [18] - 建议策略包括零成本黄金反向比率数字看涨价差（在黄金强势上涨环境中表现良好）和折价的双重数字期权（如黄金上涨与瑞郎下跌组合，以较低成本获得杠杆性风险敞口） [18]