锡行业核心观点 - 锡价中枢上移且行业估值处于低位，当前行业PE位于近五年21%分位线，继续看涨锡价和锡板块估值扩张 [2] - 锡是全球最稀缺的有色金属之一，2024年全球静态储采比仅为16年，中国静态储采比仅为14年，供应集中且资源紧张 [3][7] - AI驱动的算力基建、智能设备创新及汽车电动化/智能化拉动锡焊料需求，预计2024-2030年锡焊料需求CAGR为6.4%，全球锡需求CAGR为4.3% [3][12][17] - 全球主要锡供应地（中国、印尼、缅甸）面临资源枯竭、品位下降、政策扰动等问题，2024-2030年全球精锡供给CAGR约为4.6%，供需维持紧平衡 [4][27][28] - 2025-2030年锡供需平衡占需求比例分别为-6%、-1%、+0.7%、+1.6%、+1.1%、-0.3%，供应脆弱性强支撑锡价中枢上移 [4][61] 锡资源稀缺性与供应集中度 - 2024年全球锡资源储量CR5、CR8分别为77%、98%，供应集中度极高 [7] - 中国锡矿储量从2001年的210万吨下降至2024年的100万吨，降幅52%，静态储采比从2003年的34年降至2024年的14年 [28] - 印尼天马公司锡资源量从2018年的104万吨降至2024年的81万吨，海上锡资源开采难度大且成本提升 [38] - 缅甸锡矿品位从早期10%-20%降至2%以下，2024年产量仅2.1万吨，占全球比例8% [45][47] 需求增长驱动因素 - 锡焊料需求从2024年22万吨提升至2030年32万吨，占比从59%升至66%，其中汽车电子、消费电子、光伏焊带是主要增长点 [12][17][24] - 新能源汽车单车用锡量为传统汽车3倍，汽车电子锡需求2030年达15万吨，2024-2030年CAGR为10% [18][19] - 2024年全球AI手机、AI PC渗透率分别为16%、18%，预计2028年升至54%、70%，AI设备提升锡单耗量 [21] - 全球新增光伏装机量2024-2030年CAGR为5.3%，光伏焊带锡需求2030年达3.7万吨，CAGR为3.8% [24] - AI服务器出货量2024年172万台，同比+46%，预计2027年达293万台，CAGR为19%，高端PCB需求提升锡用量 [25] 供应端约束与扰动 - 中国锡矿产量从2007年13.5万吨降至2024年7.1万吨，精炼锡产量缺口从2010年3万吨扩大至2024年12万吨，占产量比例63% [28][32] - 印尼2024年精炼锡出口量同比-54%，当地打击非法采矿导致供应收缩，精炼锡交易量集中度提升 [40][41] - 缅甸佤邦停产导致中国进口锡精矿占比从60%以上降至2025年1-9月的17%，刚果（金）进口占比升至30%以上 [36][47] - 全球再生锡产量在6-9万吨波动，占比16%-25%，焊料小型化限制回收弹性 [53] - 海外锡矿项目多数处于早期阶段，仅6个项目在产，品位普遍低于2%，成本攀升推高激励价格 [51][63] 供需平衡与价格展望 - 全球锡库存处于低位，伦锡和沪锡库存较近五年高点回落62%和66%，分位线分别为33%和32% [55][61] - 锡行业现金成本90分位线从2010年23,171美元/吨升至2030年预测值36,290美元/吨，成本支撑强化 [63] - LME锡三年均价对现金成本90分位线溢价从1%升至27%，通胀及地缘风险推升溢价水平 [64] - 2Q24-3Q25沪锡均价较1Q23-1Q24上涨22%，行业平均毛利率提升2.7个百分点 [65]