文章核心观点 - 全球大型药企第三季度业绩表现分化，美国公司普遍优于欧洲同业，汇率和GLP-1药物竞争是关键影响因素 [3] - 礼来凭借肥胖症药物组合表现强劲，业绩领跑；诺和诺德则因竞争加剧而业绩失色 [3] - 成本控制成为多数药企实现盈利超预期的重要支撑，但未来运营成本上升压力显现 [5] - 政策不确定性，包括汇率波动和美国关税政策，持续困扰制药行业，并对非美元计价药企带来显著拖累 [9][11] 第三季度收入表现 - 礼来收入超市场普遍预期10%，表现最佳 [3] - 诺和诺德收入较预期低约2% [3] - 罗氏因Ocrevus、Hemlibra和Vabysmo三款药物销售疲软，收入未达预期 [3] - 葛兰素史克、百时美施贵宝和阿斯利康实现低单位数的收入超预期表现 [3] - 艾伯维再次上调对Skyrizi和Rinvoq的预期，这两款药物推动业绩增长并抵消Humira销售下滑的影响 [3] 第三季度收益表现 - 辉瑞每股收益超预期幅度最大，达36%，主要受益于销售、一般及行政费用和研发支出下降以及税率下调 [5] - 默克受益于税率降低和严格的费用控制 [5] - 葛兰素史克与礼来通过削减销售、一般及行政费用，使每股收益超预期幅度达到双位数 [5] - 诺和诺德每股收益较预期低9%，GLP-1药物销售疲软直接拖累盈利 [5] 业绩指引调整 - 礼来、百时美施贵宝、葛兰素史克和艾伯维上调了业绩指引 [8] - 诺和诺德已四次下调2025年业绩指引，其关于2026年业务动态的评论促使市场对其2026年收入和营运利润的普遍预期下调200-300个基点 [7] - 阿斯利康、默克、诺华、罗氏和赛诺菲重申了原有业绩指引 [8] - 罗氏虽重申2025年指引，但关键资产增长放缓引发市场对其2026年增长前景的质疑 [7] 汇率影响分析 - 第三季度汇率对非美元计价大型药企收入的拖累平均达5%，而美元计价企业则获得1%的提振 [9] - 若汇率水平维持至年底，美元兑瑞士法郎或将贬值6%，与罗氏业绩指引中5%的销售下滑基本一致 [9] - 美元兑欧元及挪威克朗或下跌4%，兑英镑下跌3，导致非美元计价公司收入平均面临低至中单位数的不利影响 [9] 关税政策与最惠国协议 - 市场焦点转向可提供暂时关税减免的最惠国协议，涉及辉瑞、阿斯利康、诺和诺德和礼来，授予三年关税豁免期 [11] - 辉瑞预计该协议将对其2026年预期产生稀释影响；诺和诺德预计明年收入将面临低单位数的负面影响 [11] - 阿斯利康表示相关影响可被消化，且预计不会影响其中期目标 [11] - 其他大型药企继续就潜在协议与美国当局进行磋商 [11]