本文来自彭博终端，终端用户可运行NSN T7C3Y1KIJH90 阅读原文。非终端用户可点击文末 "阅读原文" 预约演示。 伴随行业飞速发展、地缘政治博弈、供需天平摇摆…全球能源市场时刻处于动荡之中。彭博行 业研究（Bloomberg Intelligence）为您及时传递行业动态，并基于高质量数据、模型与分析 助您解读市场变化，看见全局、看向前景。 扫描二维码 立即订阅 彭博能源行业研究双周报 全球石油2026年展望 油价可能跌破50美元，也可能突破100美元 特朗普的第二任期是重塑全球原油市场的主导因素，其政策旨在压低价格和通胀，让美国消 费者从中受益（或在2 0 2 6年中期选举之前推高特朗普的支持率)。在严重衰退情景下，布伦 特油价跌至5 0美元（与彭博新能源财经5 4 . 5 0美元的预测一致）， 全球能源公司的股票回购 规模将缩减高达5 5 0亿美元 ，资本支出和转型支出也会下降，尽管派息不会受到影响。 美国 油田服务公司和加拿大油砂公司的派息不会受到影响，但回购规模将会缩减。沙特阿美仍将 派发8 4 0亿美元基本股息，但会取消与业绩挂钩的分红。 油价下跌也会导致产油国财政吃 紧，进而导致沙特的基 ...

文章核心观点 - 分布式能源是年初至今表现最佳的彭博行业研究主题之一，涨幅达56% [3] - 分布式能源主题与AI股票的相关性显著上升，这能提供支撑，但也使其在AI市场情绪转弱时面临风险 [3] - 在追踪的2000多只清洁能源、气候、可持续发展及ESG基金中，仅5%对分布式能源股票具有明显敞口（配置比例超过15%） [3][4] 基金敞口分析 - **敞口最大的基金**：Swedbank Robur New Energy Fund和First Trust NASDAQ Clean Edge Smart Grid Infrastructure ETF对分布式能源的敞口最大，投资组合中相关股票配置权重均超过50% [4][6] - **敞口概况**：在追踪的2000多只相关基金中，有108只（占比5%）对分布式能源股票的配置比例超过15%，仅有10只（聚焦清洁能源领域）的相关配置权重超过30% [4] - **其他突出基金**：Invesco MSCI Sustainable Future ETF和Fondita Sustainable World Fund对分布式能源的配置权重均超过15% [4] 基金地域分布 - **美国基金**：与欧洲基金相比，美国基金对分布式能源的敞口要小得多，主要由于美国市场聚焦气候主题的基金选择较少 [8] - **美国突出基金**：ALPS Clean Energy ETF（30%）、GMO Climate Change Fund（26%）和SPDR S&P Kensho Clean Power ETF（35%）是相关敞口最大的美国基金 [8][11] - **欧洲基金**：L&G Clean Energy UCITS ETF（37%）、Amundi MSCI Smart Mobility UCITS ETF（27%）和Deka-UmweltInvest（21%）的相关敞口较为可观 [9][11] - **亚太基金**：相关配置领先的基金大多聚焦于电动汽车和出行领域，包括国泰全球智能电动车ETF（36%）以及Global X中国电动车及电池ETF（22%） [9][11] 清洁能源基金内部差异 - **敞口差异**：对分布式能源敞口最大的基金通常是清洁能源基金，但并非所有清洁能源基金都如此，至少有20只此类基金的配置比例较低 [7] - **低敞口基金**：iShares Global Clean Energy ETF和Pictet-Clean Energy Transition Fund对分布式能源的配置权重均低于10% [7] 与AI主题的相关性 - **相关性上升**：分布式能源对AI主题的贝塔系数从2024年12月的0.63升至今年9月的0.75，敏感性提高 [12] - **高贝塔公司**：在分布式能源领域，储能公司Eos Energy、T1 Energy和QuantumScape对AI主题的贝塔系数最高 [12] - **表现差异**：从一年期表现来看，贝塔系数高于0.5的分布式能源股票跑赢了贝塔系数低于0.5的同类股票 [12] - **主题排名**：在彭博行业研究追踪的33个主题中，分布式能源对AI主题的贝塔系数位列前10 [12] 主题构成与驱动因素 - **指数构成**：彭博分布式能源指数包含74只成份股，涵盖输配电（如施耐德电气）、储能（如LG新能源）以及系统集成与管理（如艾诺斯）三大领域 [5] - **发展驱动**：随着能源安全、电网灵活性和韧性日益受到重视，加之电气化趋势加速，分布式能源系统正蓬勃发展，新型电网技术如需求响应、网络集成和微电网提供了有力支持 [7]

彭博全球ETP资金流数据的主要特点包括： 彭博企业数据内容全球负责人Leila Sadiq 表示： 彭博ETP资金流数据基于其基础的基金数据解决方案，可在彭博终端、数据静态数据集产品和企业 级产品中使用。彭博数据静态数据集产品的客户可通过data.blpprofessional.com进行浏览和访 问，并通过 SFTP、REST API或指定云环境进行交付。 " 随着全球基金市场日趋复杂，投资者亟需掌握真实的资金流向。新增的全球ETP资金流、历史及 修订数据是在彭博定价、持仓和参考数据优势基础上的重要升级。通过此次拓展，我们为客户提 供更全面的信息，帮助他们跟踪市场变化、洞察投资者行为，并从容把握新机遇。" 全面覆盖： 通过监测净资产值（NAV）和流通份额变化，跟踪投资者资金流向，覆盖每日NAV 的95%和流通份额的90%。经市场专业人士验证，彭博可对任何及时披露NAV和流通份额的份 额类别进行资金流估算，并通过彭博终端和Data License提供。 币种支持： 资金流数据以NAV币种和美元呈现，满足趋势分析、研究和产品开发等多种工作流 程需求。 历史分析： 提供自2007年以来的全面资金流和修订历史数据， ...

彭博新一代MAC3代表了目前最先进的一类多资产类别风险因子模型，每日基于超过3000个因子 进行计算，为不同投资组合、投资范围和投资风格提供卓越的预测准确性。该模型不仅用于识别更 广泛的市场信号，还能解析不同市场状态下的风险动态。MAC3融合了多项行业首创的创新方法， 确立了其在风险模型领域的领先地位。MAC3风险因子模型文件可通过彭博灵活开放的API 基础架 构访问，以便于客户在各类工作流程中高效调用。 彭博近日宣布， 全球领先的流动性另类资产管理公司 Marshall Wace已采用 彭博多资产风险因子 模型 （Multi-Asset Class Factor Risk Model - MAC3 ）， 支持其量化研究和系统化投资策略。 Marshall Wace的资产管理规模超过700亿美元。 通过采用彭博MAC3因子模型，Marshall Wace能够获取先进的建模技术，实现更优的模型设定、 精准的风险预测和强大的投资组合分析能力，从而对多资产投资组合风险进行全面衡量与监控。 彭博投资组合分析研究主管Jose Menchero 表示： " Marshall Wace采用MAC3，反映出机构投资者对高精度 ...

彭博中国固定 收益指数月报 2025年11月 彭博指数团队与彭博行业研究联合发布 11月，彭博中国综合指数（衡量中国债券市场的旗舰指数）下滑0.02%，年至今回报为 0.69%。30天波动率在当月持续呈上升趋势。 中国国债和政策性银行债指数11月录得-0.11%的回报。在全球综合指数内27种货币中，以 本币计价来衡量，人民币的年至今回报率为0.49%，排名从上月的第25位攀升至第24位。 以美元计价，其年至今回报率为3.61%，排名第25位。 11月，较短期限债券的表现优于较长期限债券。10年期以上债券和1-3年期债券分别录 得-0.67%和0.12%的回报。 | Index Name | Ticker | | | 1D Rtn MTD Rtn YTD Rtn Index Level | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | ▼ China Aggregate | I08271CN | | 0.03% -0.02% | 0.69% | 244.63 | | · BCLASS1 | | | | | | | Treasuries | I08273CN | 0.04% ...

文章核心观点 - 根据彭博行业研究的情景预测，由于与美国白宫达成协议，礼来和诺和诺德的GLP-1类肥胖症药物在2026年美国市场的合计销售额将减少200亿至300亿美元，降至2640亿美元，较市场普遍预期低6% [3] - 销售额下降的主要原因是美国联邦医疗保险计划将GLP-1药物价格下调25%至35%，尽管覆盖范围扩大带来的销量增长会部分抵消降价影响 [3] Medicare肥胖症试点计划 - Medicare对用于肥胖症的GLP-1药物的覆盖将于2026年春季启动，初期为试点计划，2027年可能转为强制实施 [4] - 通过该渠道，美国政府将以每位患者每月245美元的价格采购诺和诺德的Wegovy和礼来的Zepbound，参保人自付50美元 [4] - 拟议的资格标准分三个阶段实行，比药物处方标签列明的条件稍严格 [4] - 第一阶段覆盖BMI大于27的超重个体，或患有糖尿病前期、心血管疾病的个体 [5] - 第二阶段覆盖BMI大于30的超重个体，或患有未控制的高血压、肾病、心力衰竭的个体 [5] - 第三阶段覆盖BMI大于35的超重个体 [5] 覆盖范围与患者数量 - 拟议的Medicare覆盖范围调整将新增略超1000万名患者 [6] - 基于线性回归推算，2026年Medicare目标人群将达到3800万人 [6] - 其中，已有约2700万人因糖尿病和心血管疾病适应症获得用药覆盖 [6] - 新增患者数量低于国会预算办公室2024年10月研究中基于更宽松标准推算的1250万 [6] Medicaid计划的影响 - 美国联邦医疗补助计划将以每位患者每月245美元的价格采购Wegovy和Zepbound，各州可自行决定是否加入 [9] - 目前全美有12个州覆盖GLP-1药物的减肥适应症，但加州将于2026年1月1日因预算限制退出 [9] - 若假设剩余11个州均采用接近药物标签的标准，2026年Medicaid覆盖的患者最多可达800万 [9] - 若所有州均选择加入，覆盖患者数将升至4500万，但可能性极低 [9] 对销售与定价的影响 - 诺和诺德预计，2026年美国市场GLP-1类药物降价将对其全球收入增速造成低单位数的拖累，按市场普遍预期推算，相当于总收入缩水15亿美元 [10] - 冲击将主要集中于Wegovy，因为其糖尿病适应症药物Ozempic标价较低且已提供大幅折扣 [10] - 礼来预计将面临与诺和诺德类似的销售压力 [10] - 彭博行业研究2025年8月的市场模型曾预测2026年美国GLP-1药物销售额将达到2940亿美元，当时假设Medicare覆盖率极低 [10] - 考虑到新定价，该预测可能需要下调200亿至300亿美元 [10] - Ozempic的标价约为每月1000美元，隐含返利约70%；Wegovy标价约为每月1350美元，隐含返利约65% [11] - 美国政府将Medicare/Medicaid渠道的Ozempic和Wegovy价格降至每月245美元；通过TrumpRx购买价格为每月350美元 [11]

文章核心观点 本次BNEF上海峰会描绘了中国能源转型的清晰蓝图，行业正从政策驱动转向市场驱动，并通过技术创新与全球化布局，在新型电力系统、储能及前沿清洁技术领域扮演全球关键角色[16] 政策、目标与电力市场改革 - 将可再生能源总装机提升至36亿千瓦是中国不可动摇的国家战略部署[3] - 当前新能源基地开发痛点集中于源网荷储规划建设不匹配，以及叠加生态治理和长距离输电的经济性问题[3] - 行业正从“抢项目”转向更看重区位、消纳与经济性的“选项目”阶段，2025年市场大概率呈现“前高后低、波动过渡”的波浪式走势，2026年有望实现明显修复与反弹[4] - 2025年之后的能源市场改革将全面进入深水区，项目价值增长点将从“争抢存量”转向“创造增量”，如负荷曲线优化、灵活调节服务等[6] - 煤电正从能源供应主力向容量支撑资源转型，建立容量电价机制以覆盖其固定成本成为未来电力系统安全稳定的基础制度方向[6] 新型电力系统核心要素 - 零碳园区、储能与AI数据中心是新型电力系统的核心要素，为中国能源转型提供重要支撑[7] - 零碳园区模式正不断成熟，依托可再生能源电力体系、智能操作和新工业体系推动新能源消纳率持续提升，赤峰零碳氢氨项目已实现化工生产与新能源发电的匹配[9] - 储能产业展现出从政策驱动走向市场驱动的趋势，中国产量已达数百GWh，需求保持两位数增长，电力现货交易和容量市场逐渐成为主要收入来源[9] - AI数据中心扩张带来能源与制冷新挑战，锂电池因寿命更长、安全性更高逐渐取代传统铅酸备电，国内政策要求国家枢纽节点新建数据中心绿电使用比例达到80%[9] - 液冷在高密度机柜中成为必选方案，随着芯片迭代加快，液冷需求将推动整个供应链升级[9] 油气贸易格局重构与清洁技术“出海” - 中国正在从全球最大的油气进口国转变为主动塑造者，原油进口在2024年出现下滑，汽油和柴油消费已达峰并因电动汽车普及而加速下降[11] - 炼厂结构从成品油转向化工品，中国新增化工产能预计占全球六成，未来可能减少进口甚至转为出口[11] - 中国在未来油气价值链中保持优势依赖于：采取多元化投资组合分散风险；通过简化管理和标准化方案控制项目风险；利用本土供应链大规模材料获取能力；投资LNG基于长期需求强劲判断；利用天然气和氢气等清洁燃料推动工业脱碳[11] - 清洁技术“出海”挑战的核心从“硬实力”转向“软性”可融资性，企业必须迅速适应海外金融规则，将重点从价格竞争转向化解项目风险[13] - 新能源出海迫切需要解决项目历史记录、保险担保、长期质量保障等问题，并提升对当地政策法规的理解和适应性，通过透明的信息披露和积极的社区沟通建立信任[13] 前沿技术创新 - 液流电池对4小时以上长时储能具有全生命周期成本优势，通过行业技术迭代、供应链协同、租赁模式打通等努力，降本速度正在加快，有望实现1.5元/Wh的初装成本[13] - 固态电池从实验室走向市场的核心挑战在于制造工艺的成熟度，行业急需解决规模化生产难题并提升良品率[14] - 硫化物全固态电池的大规模应用瓶颈在于其生产设备与商品液态锂生产装备截然不同，需要重新开发，全固态电池的大规模生产可能要到2030年才能实现，低空经济、人形机器人等将成为最早应用市场[15] - 在高温超导和AI for Science等因素加速下，核聚变正处于行业拐点，氘-氚（D-T）是最有希望的聚变路线，但仍需解决稳态控制运行、抗中子辐照材料及氚自持等关键问题[15] - 推动核聚变成功不仅需要克服技术挑战，更需要构建全球开放开源的协作社区，并通过资本市场检验多元技术路线[15]

文章核心观点 - 股票市场正变得速度更快、碎片化更严重，交易决策的窗口期急剧缩短[1] - 整合了实时价格与机器可读事件的统一数据流，对于交易台在价格及其催化剂出现的瞬间立即采取行动至关重要，是获得决胜优势的关键[1] 重塑前台交易的三大转变 - **人工与自动交易的集成工作流**：超过75%的美股交易量由“低干预”交易引擎处理，超过60%的欧洲股票委托单源于算法，算法与直接市场接入合计占机构交易流量的41%[5]。算法与人工交易员需要依赖统一的数据源才能有效协作[5] - **每日期权让消息交易成为分秒必争的冲刺**：当日到期期权占美国期权市场总交易量的23%，贡献了56%的SPX期权交易量以及近一半的DAX每日期权流量[6]。错过任何一笔报价都可能给对冲策略造成代价高昂的错误[7] - **流动性走向去中心化**：截至2024年末，主流交易所处理的美股交易已不足半数，交易报告设施和区域性平台合计占有51%的份额[8]。市场在更多场所、更多时区运行，隔夜交易时段不断延长，事件可能在现货市场开盘前就导致投资组合估值变化[8] 统一数据流的实践案例与意义 - **案例1：美国CPI发布**：纳斯达克期货在数据发布后两分钟内下跌230点[11]。传统工作流中，宏观数据更新慢、希腊字母指标更新不及时、算法可能在不合时宜时提交委托单[11]。统一数据流可使交易台立即冻结被动委托单、刷新希腊字母、并在现货市场开始交易前启动股指期货对冲[11] - **案例2：苹果公司盘后财报发布**：AAPL股价在盘后交易的头15分钟内下跌3%[14]。传统工作流中，交易台先看到价格变动，但关键事件信息（如PDF、文字实录）延迟到达，导致Delta对冲在流动性稀薄的盘后时段才触发[14]。统一数据流可使交易台立即进行Delta对冲篮子调整、重设隔夜智能订单路由、更新期权波动率，从而领先于其他市场参与者[14] - **案例3：英飞凌业绩指引超预期**：股价在特定时间前上涨11%，DAX指数上涨0.9%[20]。传统工作流依赖手动刷新投资者关系页面和静态电子表格，导致交易台入场晚，错过开盘时的狭窄价差[20]。统一数据流可使交易台立即买入DAX期货、做空半导体篮子、并在散户资金涌入前扩大期权价差[20] - **核心意义**：依赖日终文件或手动刷新的交易台，在价格变动时往往来不及弄清原因，导致风险错配、严重滑点，并在不利价位执行对冲[22]。价格“为何动”与“动向何处”之间的任何延迟都可能带来实实在在的财务后果[22] 应对市场结构变化的解决方案 - 市场结构持续扩张，交易日正迅速逼近每周5天、每天24小时的新现实[24] - 应对挑战需要一套能同时交付价格和背景信息的基础设施[24] - 解决方案通过单一API实时推送来自所有公开市场和暗池场所的报价，以及驱动这些报价的机器可读事件，代表了新一代的内容获取方式[24]

文章核心观点 - 中国天然气行业在能源安全和碳中和双重目标驱动下具有强劲的结构性增长前景 政策支持将推动国内产量提升和下游需求增长 相关企业有望受益 [3][10][14] 中国能源政策 - 政策重心转向强化能源安全 推动国内天然气供应、上游产量和需求增长 [10] - “十四五”规划和国家能源局报告强调天然气是实现2030年碳达峰目标和保障能源安全的关键 [3] - 决策者正通过将管输价下调至少8%来刺激天然气使用 此举或将降低下游配气成本 并推动输气量增长10%-15% [3] 天然气行业展望 - 预计2025-2035年中国天然气产量的年均增速将达到5.3% [3] - 到2035年 天然气在能源结构中的占比将从2025年的8.9%升至16% 到2050年进一步升至20.2% [14] - 国内天然气产量将加速增长 到2030年将满足59.8%的需求 到2050年将满足71.1%的需求 [17] - 优先保障国内天然气产量 目标是到2050年将天然气自给率提升至71% 远高于石油行业47%的预期自给率 [3] 天然气需求与定价 - 天然气需求具有强大的结构性支撑 工业和商业活动推动需求回升 [4] - 2010年 天然气仅占中国能源总消费的3.7% 到2020年占比已跃升至8.7% 预计2025年后这一差距将进一步扩大 [10] - 2024年国内天然气产量仅占总消费量的58.5% 对进口的依赖被视为能源安全风险 [14] 国内天然气供应 - 长期来看 俄罗斯有望超越澳大利亚成为中国头号LNG供应国 [19] - 2024年中国LNG进口中 约35%来自澳大利亚 卡塔尔占23% 马来西亚占11% 俄罗斯占10% 其他国家和地区占21% [19] 表现和估值 - 截至9月30日 亚洲燃气股今年平均上涨3.6% 低于MSCI能源指数7.6%的涨幅 [4] - 新奥能源、中国燃气和香港中华煤气分别上涨15.2%、12.6%和8.9% 表现优于亚洲同业 [4] - 截至10月17日 新奥能源的市净率为1.5倍（五年均值为2.6倍） 中国燃气的市净率为0.8倍（五年均值为1.3倍） 均徘徊在五年低点附近 [4] 公司影响 - 情景分析显示 新奥能源和中国燃气等中国下游燃气企业在2024-2027年期间有望实现10.3%的复合年增长率 [3] - 中国石油、中国海洋石油和中国石化等上游巨头将因确定性的产量增长而受益 [3]

彭博在中国金融市场开放中的角色与贡献 - 作为全球金融信息与数据服务提供商，彭博在中国金融市场开放与发展进程中扮演关键“连接者”角色，致力于用数据和技术提升市场透明度和效率，帮助全球投资者理解并参与中国市场 [2] 彭博在中国发展的里程碑 - **里程碑一：率先将中国债券纳入全球旗舰指数**：2018年宣布将中国国债和政策性银行债纳入彭博全球综合指数，并于2020年11月完成纳入工作，使人民币债券成为全球投资组合重要部分，推动国际资金进入中国债市 [3] - **里程碑二：支持系列互联互通机制落地**：2019年成为首家同时支持“债券通”和直投模式的境外电子交易平台，并在“互换通”、人民币债券回购、港股通、跨境理财通、ETF通等机制推出时第一时间上线相应解决方案 [4] - **里程碑三：深化与中国金融机构合作推动其全球化**：与多家银行、证券公司和资产管理机构长期合作，通过数据与技术帮助其在风险管理、定价、交易及信息披露方面对接国际实践，近期与国泰海通证券签署战略合作协议助力其国际化 [4] 中国债券市场对外开放的现状与影响 - **开放广度**：中国已成为全球第二大债券市场，截至2025年8月末，共有来自80个国家和地区的1170家境外机构进入，持债总量约4万亿元人民币，全球长期资金持续关注人民币资产 [5] - **开放深度**：“制度型开放”带来交易、结算、信息披露等制度优化及衍生品引入，提升了市场透明度、流动性和可预期性，使境外投资者体验更贴近国际惯例 [6] - **外资参与空间**：相比其他成熟市场，中国债券市场的外资持有比例仍有很大提升空间 [6] 中国债券纳入全球指数的影响及国际投资者关切 - **对国际投资者的影响**：纳入指数改变了国际资金参与方式，带动投资者从被动投资转向主动研究，投资逻辑从关注收益率的“战术性配置”转向全球资产配置视角的“战略性配置” [6] - **国际投资者最关心的因素**：包括市场透明度（定价逻辑、投资者结构、政策信号传导）、流动性（二级市场交易活跃度影响建仓与再平衡策略）以及汇率与政策预期（人民币汇率、货币政策、宏观数据） [7] - **彭博的辅助角色**：通过数据与分析工具帮助投资者实时对比中国与全球市场数据，研究团队持续发布分析报告，并在国际金融中心举办路演活动介绍中国市场 [7] 彭博为服务国际投资者所做的关键创新 - **数据创新**：提供从公司到证券、从基础信息到事件信息的多层级关联数据结构，结合市场行情、风险指标等数据，帮助投资者准确判断定价逻辑和市场趋势 [9] - **分析工具创新**：量化解决方案BQUANT整合数据、计算能力和分析模型，使投资者能将传统需数天的量化流程（如策略构建与回测）缩短到数分钟 [10] - **交易解决方案创新**：依托固定收益交易领先优势支持互联互通机制，例如在业界率先推出人民币债券回购交易解决方案，允许全球投资者使用“北向通”持有债券作为抵押品进行电子化回购交易，实现高效融资和流动性管理 [10] 彭博对中国市场未来的展望 - 展望未来30年，中国金融市场开放方向明确，市场机制将进一步完善，人民币国际化持续深化，将有更多中资金融机构融入全球市场及国际投资者关注中国 [11] - 这一过程需要高质量的数据、及时准确的资讯、深入前瞻的分析以及可信赖的交易解决方案，这正是彭博希望长期贡献的方向 [11]