本文来自彭博终端，终端用户可运行NSN TEW8R8KIP3MK 阅读原文。非终端用户可点击文末 "阅读原文" 预约演示。 全球原油和成品油库存 | Crude (Million barrels) | Feb-26 | Mar-26 | Apr-26 | | --- | --- | --- | --- | | OECD | 2,570 | 2,510 | 2,370 | | Strategic | 1,250 | 1,230 | 1,160 | | Commerical | 1,320 | 1,280 | 1,210 | | China | 1,080 | 1.050 | 980 | | Strategic | 380 | 380 | 380 | | Commcerical | 700 | 670 | 600 | | Non-OECD ex-China | 220 | 190 | 140 | | Strategic | 180 | 165 | 130 | | Commcerical | 40 | 25 | 10 | | Floating + In-transit | 1,800 | 1,680 | 1,400 ...

活动信息 - 该内容为彭博Bloomberg举办的一次关于人工智能新趋势的网络研讨会报名通知 [2] - 报名需要时间审核，审核通过将通过微信发送报名成功及具体参会提醒 [3] - 彭博Bloomberg保留对活动的最终解释权 [3]

文章核心观点 - 对冲基金对ETF的态度已从怀疑转为依赖，其ETF持仓规模已飙升至约3000亿美元，几乎是2023年的近三倍，约占其申报资产的9% [1] - 这种快速增长并非看多信号，对冲基金通常持有净空头头寸，将ETF作为对冲工具、配对交易手段或流动性管理工具，是一种策略博弈而非单纯投资 [1] 顶级对冲基金ETF配置概况 - Millennium、Citadel和桥水三大巨头正合力将对冲基金行业的ETF持仓规模推升至约3000亿美元 [1] - 根据13F申报数据，截至2025年底，ETF持仓占对冲基金申报资产的比例约为8.8%，略低于2024年第四季度9%的历史高点，此前该比例长期维持在5%以下 [7] - 持有ETF规模最大的机构在使用目的上存在显著差异，可分为三大群体 [4] - 第一大群体（主要是多经理人平台）可能将ETF用于战术性交易，包括Millennium、Schonfeld、Squarepoint、Walleye以及Citadel [4] - 第二大群体将ETF用于资产配置或投资组合补齐，包括AQR和桥水 [4] - 第三类则是同时兼任ETF做市商的机构，包括Citadel和Two Sigma，这些公司对数千只ETF进行持续双向报价以提供流动性并赚取价差 [4] 主要对冲基金ETF持仓数据 - Millennium Management持有ETF金额达180亿美元，占其1393亿美元申报资产的13%，持有242只ETF [6] - Pathstone Holdings持有ETF126亿美元，占其259亿美元申报资产的49%，持有507只ETF [6] - Citadel Advisors持有ETF110亿美元，占其1470亿美元申报资产的8%，持有2553只ETF [6] - Schonfeld Strategic Advisors持有ETF82亿美元，占其199亿美元申报资产的41%，持有47只ETF [6] - Squarepoint Ops持有ETF80亿美元，占其496亿美元申报资产的16%，持有145只ETF [6] - Two Sigma Investments持有ETF76亿美元，占其671亿美元申报资产的11%，持有389只ETF [6] - Bridgewater Associates持有ETF67亿美元，占其274亿美元申报资产的24%，持有15只ETF [6] - AQR Capital Management持有ETF49亿美元，占其1906亿美元申报资产的3%，持有580只ETF [6] 对冲基金使用ETF的市场趋势与品种 - 自2023年以来，无论从占13F申报资产的比例还是绝对金额来看，对冲基金对ETF的使用均大幅增加，ETF多头头寸的申报资产规模已达到3000亿美元的历史新高 [7] - 与许多市场参与者类似，对冲基金往往在市场波动率上升期间更频繁地使用ETF，这一趋势在频率更高的报告数据中屡见不鲜 [7] - 对冲基金正利用ETF以低廉的成本获取市场整体波动的beta敞口，常用工具包括SPY、QQQ、GLD和IWM等知名大型基金 [7] - 近年来，费率更低但市场主导地位略逊一筹的ETF逐渐跻身前列，最新趋势是贝莱德的比特币ETF (IBIT)，该基金在推出不到一年的时间内，于2024年第四季度首次闯入前五名 [7] - 在新兴市场领域，Vanguard旗下的VWO已基本取代贝莱德的EEM，成为首选的新兴市场ETF [7] - 这一趋势表明对冲基金愿意牺牲些许流动性以换取更低的费率，例如IVV和VOO的费率仅比SPY低6.5个基点，成本不到SPY的一半 [8] 对冲基金使用ETF的主要策略 - 对冲基金在ETF上倾向于持有净空头头寸，根据高盛报告，对冲基金持有的美国ETF头寸总计为3011亿美元，其中多头头寸为1001亿美元，空头头寸为2010亿美元 [8] - 这一总持仓规模高于2024年的2250亿美元 [8] - ETF的一个重要用途是进行可转移阿尔法交易，即利用ETF空头头寸来对冲股市的beta风险，从而获取纯粹由个股特异性带来的收益 [8] - 具体操作上，可以通过做空一只ETF同时做多该基金中的一只或多只成份股来实现，反之亦然 [8] - ETF也是进行配对交易的常用工具 [8]

文章核心观点 - Revolution Medicines公司的多选择性RAS(ON)抑制剂daraxonrasib在胰腺导管腺癌(PDAC)二线治疗的III期临床试验(RASolute 302)获得成功，显著提升了该药物的市场前景[4] - 该药物预计最快于2026年获批上市，到2035年，仅胰腺癌适应症的经概率调整后销售额预计将达到52亿美元，低于市场普遍预期的83亿美元[4][5] - 该药物有望成为PDAC二线治疗的新标准，并计划向一线及辅助治疗拓展，其“全适应症”策略理论上可覆盖100%的PDAC患者，但实际使用中的耐受性问题可能限制其治疗持续周期和给药强度[4][5][7][9] 药物临床数据与疗效 - 在RASolute 302试验中，daraxonrasib将患者的总生存期(OS)从6.7个月延长至13.2个月，风险比(HR)为0.40，客观缓解率(ORR)为35%，疾病控制率(DCR)达92%[7][8] - 在一线治疗的早期(I/II期)研究中，daraxonrasib联合化疗方案的ORR达到55%，DCR为90%[19] - 药物的安全性数据显示，在二线治疗的单药试验中，3级及以上治疗相关不良事件(TRAEs)发生率为34%，因不良事件停药率为0%；在一线联合化疗试验中，3级及以上TRAEs发生率升至58%[8][20] 市场前景与竞争格局 - 到2035年，daraxonrasib在PDAC领域（所有治疗线）的销售额预计为52亿美元[5] - 该药物已获得FDA突破性疗法、孤儿药资格及优先审评券，有望将获批时间提前至2026年[10] - 竞争对手方面，尽管多家公司（如Elicio Therapeutics、BridgeBio、Erasca）有早期PDAC项目，但daraxonrasib是唯一处于关键性研究阶段（III期）的泛RAS药物，短期内没有竞争对手对其“全适应症”策略构成威胁[5][12][16] - 竞争对手若想追赶，需要展现出明显的疗效优势或更少的副作用[5][12] 公司研发策略与管线布局 - Revolution Medicines采用“泛RAS”和“全适应症”策略，其药物理论上可覆盖全球主要市场每年约30万名PDAC患者[9] - 公司管线布局全面，除二线治疗外，已启动针对一线治疗(RASolute 303)和辅助治疗(RASolute 304)的关键试验，并探索与化疗、PRMT5抑制剂(vopimetostat)等联合用药方案[10][11] - 公司还开发了针对特定突变（如G12D、G12C）的选择性RAS抑制剂（如zoldonrasib、elironrasib），并与daraxonrasib进行联合用药研究[11] 未来催化剂与关键考验 - daraxonrasib联合化疗用于一线治疗的I/II期最新数据（包括可能的生存期数据）计划于4月21日在美国癌症研究协会会议上公布[4][17] - 公司下一步的关键考验是证明其化疗联合疗法既具有耐受性又能产生协同效应，关键的一线治疗RASolute 303研究采用三臂设计，其中联合用药方案预计疗效增益最大，但毒性发生率也可能最高[17]