港股创新药企IPO热潮 - 截至2025年11月24日，处于申请处理、已递表待审及准备递表阶段的生物医药企业总数突破80家，创历史新高 [1] - 年初至今已有23家医药健康企业成功登陆港股，数量较去年翻倍 [1][4] - 行业面临一级市场融资估值坚挺与二级市场估值理性修复的博弈，估值体系重构成为企业扎堆赴港的核心推力 [1] 政策环境与融资生态 - 2018年港交所18A章规则允许未盈利生物科技公司上市，为行业注入大量资本动能，催生了百济神州、信达生物等行业巨头 [4] - 2025年港交所推出"科企专线"，特专科技类药企上市审核周期显著压缩，允许以保密形式提交上市申请 [4] - 2025年8月港交所推行IPO发售和定价机制改革，将建簿配售部分下限从50%下调到40%，基石投资人占比上限扩大，发行人可灵活设置10%~60%的公开认购比例 [5] 市场分化与上市门槛 - 优质企业更易获得上市机会，尾部企业面临"排队—失效—再排队"的恶性循环 [5] - 近期才报或准备港股IPO的创新药企业过审难度非常大 [1] - 头部企业凭借成熟管线轻松斩获巨额融资，尾部企业可能陷入循环排队，分化本质由管线成熟度与盈利能力决定 [7] 行业基本面与盈利前景 - 创新药研发平均需要10年以上时间，前期投入动辄数十亿元 [6] - 恒生生物科技指数成分股中60%企业拥有商业化产品，预计2026年将有50%以上创新企业实现盈利，板块进入"收入放量+盈利跨越"关键期 [9] - 医保新政鼓励商业健康保险扩大创新药覆盖，为行业引入耐心资本，一级市场投资机构更敢于布局临床早期项目 [8] 国际化与估值驱动因素 - 2024年中国创新药对外授权交易额达519亿美元，2025年前10月交易金额持续攀升 [13] - 中国创新药在ADC、双抗、TCE等领域实现"弯道超车"，BD交易模式从单一授权向"分区域授权+共同开发+销售分成"深度合作转变 [9] - 全球资金正从美元资产流向新兴市场，外资持续通过BD、基石投资、二级市场增持等方式加码港股创新药，预计2026年保持资金净流入 [10] 估值体系重构与投资逻辑 - 2020至2021年行业估值脱离基本面，此后板块进入深度回调，A/H股创新药新股破发率高企 [12] - 核心投资逻辑是"管线兑现确定性"与"商业化可持续性"，具备First-in-Class/Best-in-Class管线、产品持续BD合作的公司获合理溢价 [13] - License-out模式为管线价值提供权威背书，成为重要估值锚点，推动行业进入强者恒强格局 [13][14]