行业拐点判断 - 创投行业拐点已到，数据上和情绪上均支持该结论，但要回到过去高点较难[6] - 2025年前三季度创投市场新设基金和投资规模分别有10%-20%的增长，退出规模上升1倍有余[12] - 基于数据，创投行业至少已走出低谷，对2026年可持乐观态度[3][44] 市场资金格局 - 国资是市场最主要的出资人，占比高达七成半到八成[15] - 长钱明显增多，如社保、AIC、国家级创业基金等，这些基金存续期超长、收益驱动、市场化运作[19] - 行业面临从“钱从哪来”到“投什么”的转变，存在“幸福的烦恼”[20] - 国资对并购基金的出资占比较7年前提升21个百分点，约为2018年的3倍多[34] 资产配置驱动力 - 科技是核心驱动力，中国已在多个科技领域取得突破，为创投提供丰富主题[8] - 政策是重要驱动力，如《国家集成电路产业发展推进纲要》等政策已显化出优秀投资案例[8] - 2014年《预算法》修订后政府引导基金的设立，为市场打下厚实出资基础，应对了后续冲击[9] 主要出资方动向 - 上市公司因需为股东服务，在过去长周期、风险厌恶环境下，参与创投基金的意愿和规模有较大向下调整[22] - 偏好投资一级市场的上市公司，其VC/PE渗透率高，如近年港股上市的医疗公司VC/PE渗透率接近100%[25] - 保险公司已完成一级市场底仓配置，出资行为趋于保守，出资规模变小且更倾向于投资已显现实绩的基金[26] 产品类型偏好 - CVC是LP最受欢迎的基金类型，因其产业认知深、能撬动产业链资源，收益下限高[29] - 中国有CVC参与的交易金额占VC总投资金额的38.08%，美国为61.24%[33] - 并购基金在国内规模远小于创投基金，占比约12%-14%，与美国市场结构倒置，但国资关注度显著提升[33][34] - S基金在国内尚属小众，交易频次和规模不高，但国资认为其能快速出收益，是拿时间换空间的产品[35][44] 基金业绩表现 - 2014年的投资项目至今仍有70%尚未退出，低流动性市场制约LP信心[3][37] - 2014-2017年新设基金的整体TVPI表现高于前序年份[37] - 中国基金的业绩兑现程度（DPI/TVPI）高于美国，原因包括流动性问题和中国市场对估值相对保守[40][42][43] 国资平台调研 - 国资平台资金来源主要为自有资金和财政资金，科创债在2025年规模有很大提升[44] - 国资认为并购基金能做大资产规模并提供发债平台，对其态度积极[44]