医药行业2026年投资策略核心观点 - 全球医药行业能在熊市后走向新高的最本质原因是人类对医药的持续需求、大量未被满足的需求以及药企持续加大的研发投入[2] - 只有持续加码创新并取得成果，医药公司才能基业长青并取得爆发性的收入和股价增长[2] - 2025年是创新药引领医药投资破局的元年，其上涨本质是预期中国创新药企通过BD等方式分享庞大的美国市场[11][12][47] 医药行业历史周期分析 - 2019-2020年医药牛市演绎了强内需逻辑、集采影响被低估的逻辑以及自费市场（如眼科、口腔）的逻辑[13][14] - 2020年新冠疫情带来的疫苗、特效药及防护药械的刚性需求，将行业估值推向历史高点[15] - 2021-2024年长达四年的熊市本质是高成长、高估值、高仓位后的基本面不达预期[15] - 熊市具体原因包括：医疗设备需求被透支、新冠相关需求下滑、医保与财政压力下的行业整顿（反腐、DRG、集采深化）、以及消费医疗低迷[17] 坚定看多行业反转的原因 - 需求持续且加速：老龄化带来刚性需求加速，创新（如医美减重）创造新的千亿美金级别需求[19][20] - 中国企业竞争力日益强大：截至2025年11月17日，全球医药BD总金额2437亿美元，中国占1203亿美元，占比达49%[21] - 巨大的本土市场潜力：中国人口是美国的4倍以上，但药品与医疗器械市场规模仅为美国的32%和26%，支付结构（商业健康险仅占4%）改善空间巨大[27] - 全球化市场潜力无限：美国以3.4亿人口占全球近一半药品支出，是中国药企出海的重要目标市场[39] - 行业整顿利于长期发展：医疗反腐等行业整顿清理积弊，有利于真正有竞争力的企业脱颖而出，为行业健康发展奠定基础[44] 创新药：价值驱动的全球化新时代 - 中国成为全球研发重要参与者：中国在研疗法数量高质量增长，增速远超全球平均[2][68]。2024年国产新药占全部获批新药比例达42%[70] - 海外授权持续增加：自2021年国产新药海外授权总金额首次迈过100亿美元后持续攀升，2025年前三季度总交易金额已突破900亿美元，其中首付款46亿美元[72] - 商业化进入收获期：A+H上市公司创新药合计销售额从2020年的122亿元增长至2024年的899亿元，2025上半年达541亿元，全年有望冲击千亿大关[76] - 中国创新药崛起的驱动因素：包括海归人才回流、中国独有的临床试验环境（人口多、成本低、高效规范）、国家顶层政策支持（如审评改革、医保国谈、18A规则）、以及完善的配套产业链[52][53][54] - 本土市场潜力巨大：中国已诞生多个年销售额超30亿元的重磅创新药，如阿美替尼（36.64亿元）、安罗替尼（30.89亿元）、替雷利珠单抗（30.74亿元）[55]。未来商业健康险发展有望为创新药支付注入巨大动能[56] 制药工业：创新布局迎来收获 - 创新升级作为核心主线，各家企业多年研发积淀迎来收获，部分企业已完成增长动能切换[2][83] - 如恒瑞医药、信立泰、海思科等已全面进入创新驱动增长的高质量阶段[83] - 华东医药、京新药业、丽珠集团等企业转型也即将迎来收获，随着创新药获批将进入创新驱动增长阶段，有望实现业绩与估值共振[85] - 精麻赛道具备需求刚性、竞争格局优、集采免疫的特征，建议关注人福医药、恩华药业[86] CXO：新周期、新起点 - 自2024年下半年开始，全球医药研发需求逐步回暖，头部CXO企业订单与收入恢复增长[3][88] - 多肽、小核酸、ADC等新分子类型研发需求旺盛，带动CDMO细分产业链持续高景气[3][88] - 中国CDMO行业正在从成本竞争走向技术溢价，在生物药等复杂领域大有可为[89] - CRO行业整合加速，2024年新成立公司数量大幅降低至8家（2021年为75家），预计未来行业整合将进一步加速[93] 原料药：产业周期拐点向上 - 核心业务以非美出口（欧洲/印度）为主，当前需求依然强势[3][96] - 头部企业依托制造优势向CDMO业务拓展取得积极成果，并布局内需相关的制剂一体化业务[3][96] - 2019-2026年全球有近3000亿美元原研药专利到期，仿制药替代空间约298-596亿美元，将扩容特色原料药市场[98] - 国内制剂一体化企业有望受益于仿制药渗透率提升和DRG推行，制剂出口则有望打开成长空间[103][104] 医疗器械：业绩和估值双修复 - 高值耗材：集采压力趋向缓和，相关企业业绩有望回归高速增长通道，如春立医疗、三友医疗[108][109]。创新驱动价值重估，如PFA消融、PEEK材料等创新技术涌现[110] - 医疗设备：招投标持续复苏，板块拐点来临。2025年三季度，迈瑞医疗收入同比增速由负转正，开立医疗收入同比+28.4%，联影医疗收入同比+75.4%[112] - IVD：政策扰动逐步出清，国产龙头市场份额不断提升[3] - 低值耗材：国产龙头通过扩展产品管线和海外建厂应对风险[3] 中药：走出困境，轻装上阵 - 看好中药行业2026年修复行情，因筹码结构优化、政策友好、渠道库存去化接近尾声[4] - 细分板块复苏节奏预计为：院内中药 > 四类药 ≥ OTC普药 > 补益类及高值消费中药[4] - 投资关注点：库存水平低、有创新药布局、有独家品种进基药预期[63] 其他细分领域机会 - 血制品：刚需属性明确，行业供需有望重归平衡。层析静丙等高附加值新品有望成为增长驱动，市场份额向龙头集中[5] - 生命科学服务：行业需求回暖，叠加国产替代和海外拓展，板块单季度收入同比从2024Q4开始转正，净利率持续提升[5] - 医药零售：3Q25头部连锁收入增速同环比出现企稳改善。行业竞争格局有望回归合理，头部连锁抗风险能力更优[4] - 医疗服务：宏观积极政策有望修复消费预期，地方财政有利政策可能缓解民营医院医保坏账和回款周期问题[4]