文章核心观点 - 随着市场成熟与被动投资规模超越主动投资，主动基金获取超额收益的难度显著增加，但其对具备长期稳定框架的管理人而言仍存结构性机会，而对多数普通投资者而言，低成本、规则清晰的指数基金是更适宜的长期选择 [5][6][7][30][32] 市场趋势：被动投资崛起与主动投资环境变化 - 截至2024年三季度末，被动型权益基金规模达4.54万亿元，已超越主动权益型基金的3.86万亿元，且差距仍在扩大 [5] - 市场日趋成熟，“愚蠢资金”（非专业投资者）正在减少，这导致通过战胜不专业参与者来获取超额收益的传统路径收窄 [8][13] - 信息透明度提升、被动资金占比增长以及市场参与者专业度提高，共同减少了市场的错误定价机会，使得主动投资竞争加剧，超额收益愈发稀缺 [11][12][13] 主动基金面临的挑战 - 主动基金间的竞争已演变为近似零和博弈，随着低水平投资者离场，主动管理者主要在彼此之间交易 [20] - 机构考核周期趋同（多以年度为单位）和公募基金规模增大制约了调仓灵活性与承担长期风险的意愿，导致操作一致化 [18][19] - 众多基金持仓高度重叠，扎堆相同赛道与龙头个股，形成强烈的抱团效应，导致同涨同跌 [20] 主动投资的机会与筛选要点 - 尽管环境艰难，主动投资并非全无机会，例如2024年三季度，约98%的主动权益基金实现正收益，收益率中位数达22.80%，其中343只基金季度收益率超过50% [22] - 筛选主动基金应关注风格稳定、持仓透明的基金经理，避免风格漂移 [23][24] - 主动基金通常收取1%-1.5%的管理费，其长期超额收益需能覆盖此项成本，即基金经理需每年持续创造超过市场约2%的收益才具配置价值，而指数基金管理费率仅约0.15% [25][26] - 优秀的主动基金经理应具备清晰的能力边界，其特征包括：深耕能力圈、重视回撤控制、坚守投资逻辑不受市场情绪左右 [27][28] 对投资者的启示 - 对大多数普通投资者而言，投资核心是“战胜情绪”而非“战胜市场”，指数基金以最低成本提供市场平均回报，是更合适的长期选择 [32] - 主动基金可作为“结构性增强”工具，配置于少数具备长期业绩验证、投资框架稳定、能力圈清晰的管理人 [32][33] - 在主动投资难度加大的背景下，长期主义的价值更加凸显 [29][34]