核心业绩概览 - 公司2025/2026上半财年实现营业收入89.3亿元人民币，同比增长1.4% [4] - 同期归母净利润为11.9亿元人民币，同比增长5.3% [4] - 上半财年毛利率同比提升0.1个百分点至50%，经营利润率同比提升0.3个百分点至17%，归母净利率同比提升0.5个百分点至13.3% [4] 分业务收入表现 - 品牌羽绒服业务收入同比增长8.3%，占总收入比重为73.6% [4] - 贴牌加工管理业务收入同比下滑11.7%，占总收入比重为22.9%，下滑主要受关税政策、地缘政治及海外消费需求较弱等外部因素影响 [4] - 女装业务收入同比下降18.6%，多元化服装业务收入同比下降45.3%，两者合计占总收入比重为3.5% [4] 品牌羽绒服业务深度分析 - 按品牌拆分：主品牌波司登收入占羽绒服业务比重87.1%，同比增长8.3%；雪中飞占比5.8%，收入同比下滑3.2%；冰洁占比0.2%，收入同比下滑26%；其他（原材料等）占比6.9%，收入同比增长22.8% [5] - 按渠道拆分：自营/批发/其他渠道收入占羽绒服业务比重分别为36.7%/56.4%/6.9%，收入分别同比增长6.6%/7.9%/22.8% [5] - 线上渠道：全品牌线上销售收入14.3亿元，同比增长2.2%；其中品牌羽绒服线上收入13.8亿元，同比增长2.4%，占羽绒服业务收入比重21.1% [5] - 线下渠道：推算品牌羽绒服业务线下销售同比增长约9% [5] 门店网络情况 - 截至2025年9月末，羽绒服业务门店总数3558家，较财年初净增加88家（+2.5%） [6] - 按经营模式：自营门店1239家，较财年初增加3家（+0.2%）；经销门店2319家，较财年初增加85家（+3.8%） [6] - 按品牌：波司登品牌门店3140家，较财年初减少67家（-2.1%）；雪中飞品牌门店389家，较财年初增加126家（+47.9%）；冰洁品牌门店29家，财年初为0家 [6] 盈利能力与费用 - 品牌羽绒服业务毛利率同比下降2个百分点至59.1%，其中波司登/雪中飞/冰洁毛利率分别为64.8%/47.9%/-63.4%，分别同比变化-1.5/-2.2/-82.5个百分点，波司登毛利率下降主因渠道结构变化、经销店增加及库存去化 [8] - 贴牌加工业务毛利率为20.5%，同比提升0.4个百分点，在收入下滑背景下毛利率提升反映公司聚焦核心客户、提升ODM能力及布局海外工厂等措施见效 [8] - 上半财年期间费用率同比下降1.1个百分点至32.4%，其中销售/管理/财务费用率分别为27.5%/7.2%/-2.3%，分别同比+1.7/-1.5/-1.3个百分点 [8] 营运与现金流状况 - 截至2025年9月末，存货为47.4亿元，较财年初增加19.9%，但同比减少20.3%；存货周转天数同比减少11天至178天 [9] - 同期应收账款为46.0亿元，较财年初增加284.6%，但同比仅增加1.1%；应收账款周转天数同比减少4天至59天 [9] - 上半财年经营现金流净流出10.8亿元，净流出幅度同比缩小68.9% [9]