文章核心观点 - 日本高市早苗政府推出规模达21.3万亿日元（约1350亿美元）的经济刺激计划，该计划可能推高2026年财政赤字率，并引发日元走弱和通胀压力 [2][3][8] - 日本“宽财政+货币偏紧”的政策组合可能削弱套息交易的盈利基础，增加套息交易反转的风险，未来需警惕日本央行偏鹰派而美联储偏鸽派的政策错配时期 [2][5][8] 高市早苗经济刺激计划概要 - 2025年11月21日，高市早苗政府通过总规模21.3万亿日元的经济刺激计划，略高于市场预期的17万亿日元 [3][9][62] - 刺激计划资金投向三大领域：通胀补贴与民生保障（11.7万亿日元，占比55%）、战略产业投资（7.2万亿日元，占比34%）、国防与外交（1.7万亿日元，占比8%） [3][15][62] - 民生保障部分包括电费燃气费补贴延长、向约941万名儿童每人发放2万日元补助、暂停征收汽油附加税等具体措施 [15][16] 财政刺激对经济与通胀的影响 - 该财政刺激计划预计将使日本2026年财政赤字率提高1.77个百分点至3.0%，但此水平在发达经济体中仍处于中等偏低水平 [4][17][62] - 计划对2026年日本GDP增速的拉动作用约为0.5个百分点，低于德国（0.63个百分点）和美国（0.6个百分点），主因是日本财政乘数较低（0.27）及居民消费倾向较低 [4][23][63] - 计划中的能源补贴可能在2026年2-4月临时性压低整体CPI同比增速0.7个百分点，但中期可能通过支撑总需求而加大核心-核心通胀的上行压力 [4][29][63] 政策组合与套息交易风险 - 在高通胀和弱日元（汇率最低触及157.9）的约束下，财政扩张难以与日本央行的宽松货币政策兼容，日本央行加息预期升温 [5][35][64] - 美日2年期利差已从年初的3.7%收窄至2.5%左右，但日元汇率与利差出现背离，表明市场已将财政扩张风险等非利率因素计入汇率定价 [5][41][64] - 与2024年8月相比，当前套息交易反转的冲击或更温和，因日元非商业持仓已转为净多头（截至2025年10月净多头约3.7万份），且USD/JPY的3个月隐含波动率处于相对低位（8-10） [47][51]