投资与投机的定义与区别 - 投机定义为通过同一商品在不同时间的价格差来赚取回报，回报取决于股票在不同时点的价格差 [26] - 投资定义为资金进入企业资产负债表，投资回报取决于公司内在价值不断增加，通过分红而非市场价格波动实现利润 [28] - 投资与投机界限模糊，持有股票时间足够长（如八年十年），市场情绪影响变小，投机趋向投资；反之，一两年内卖出则市场情绪影响远大于内在价值，属于投机 [29][31] - 以巴菲特为例，其持有时间足够长，回报主要来源为公司内在价值增加，属于投资 [30] 优秀投机者的核心理念与素养 - 优秀投机者必须首先理解投资和理解内在价值，需了解公司基本面（人的位置）以追踪市场情绪（狗的位置） [33][35] - 股价影响因素中，基本面（E）和情绪面（P/E）占比与时间相关，时间越短情绪面占比越高，一年内情绪面影响可能超过50%甚至70%，十年以上则主要受基本面影响 [34][37] - 投机者需要具备怀疑市场的能力，不简单相信市场定价，要思考估值可持续性及是否过度反应 [40] - 比怀疑市场更重要的是怀疑自己，保持半信半疑，不过度自信，认识到人类对未来判断的局限性和投资的脆弱性 [41][43][44][47] - 投机者性格需相对灵活，并具备很强的学习能力，需了解多行业及市场情绪，而投资可能只需懂少数公司或行业 [82] 风险控制与纪律管理 - 基金采用严格止损纪律，当整个基金出现2.5%的回撤即减掉20%总仓位，通过高度分散（跨7-8个市场、行业）和多空结合控制回撤 [45][46] - 个股层面止损基于承受能力（如个股20%止损），而非主观判断周期是否改变，止损职责是控制风险，先止损后思考 [90][91][92] - 投机策略不止盈，但所有卖出并非都是止损卖出，盈利时让其继续盈利 [106] 具体投机策略与方法 - 投机者赚取的是变化（Delta），重点关注三个变化维度：市场总量、市场份额和利润率，其中利润率弹性最大 [56][57][58] - 不做长期判断，而是滚动研究企业变化，重点关注3个月到18个月（T2周期）内可能发生的变化，不看3个月内及超过18个月的事情 [59][87][88] - 不做“配对交易”（Pair Trade），因为会将对冲掉行业周期这一主要利润来源（贡献约50%），且承担风险与回报不匹配 [69][70][71][72] - 做空策略上，不预测顶部，不左侧做空，而是等多米诺骨牌第一张倒下（更大确定性出现）后再在右侧做空，以牺牲少量回报换取确定性 [101][102] - 选股思路上，在行业周期中优先选择财务表现差的公司，因其利润弹性更大（如利润率从1%变10%，利润成长10倍） [55][56] 基金业绩与运营模式 - 风和亚洲基金为65亿美元规模的多空对冲基金，曾被评为亚洲最佳多空对冲基金 [9][20] - 过去13年基金业绩中，只有一年亏损（-4.8%），其余12年均盈利，今年前十个月仅一个月亏损（4月亏损0.35%），净值管理平滑，在50亿美元以上多空对冲基金中今年回报全球名列前茅 [20] - 基金团队有18名基金经理，个股正确率最高达70%，55%到60%已属良好，关键在于判断正确时获得更多利润，判断失误时控制亏损（判断失败股票平均亏损仅12.8%） [79][80][81] - 投资组合高度分散，所谓重仓股仅占5%-6%，不集中持仓 [43] 对宏观与行业判断的看法 - 反对自上而下的判断（如存量经济结论），认为其害死人且难度大，一旦错误会导致整个基金完蛋，强调要具体产业具体分析，避免先入为主 [74][75][76] - 公司内部不提倡讲宏观，因影响宏观的因子太多，不确定性更大，企业层面不确定性相对较小 [50]