文章核心观点 - 上周金属市场整体走强，主要得益于宏观环境边际改善与美联储降息预期升温，其中贵金属与铜价表现尤为突出 [2][3] - 宏观层面，中美领导人通话、乌克兰和平协议前景以及美联储官员的鸽派表态共同提振了市场风险偏好，并强化了降息预期 [2][6] - 产业层面，智利精炼铜出口报出历史高溢价，强化了市场对明年精炼铜结构性短缺的预期，为铜价上涨提供了基本面支撑 [6][9] 宏观环境与市场情绪 - 地缘政治环境出现边际改善，周初中美两国元首通电话，同时美国透露乌克兰可能接受和平协议 [2][6] - 美联储多位官员表态12月份有降息空间，逆转了此前市场对于12月可能不降息的预期，市场预期12月降息的概率大幅回升至87% [2][8][25] - 具有鸽派立场的哈赛特成为下一任联储主席的热门人选，进一步强化了货币宽松预期 [8][25] 贵金属市场表现与分析 - 价格表现：上周COMEX黄金上涨3.83%至4223.9美元/盎司，COMEX白银大幅上涨13.43%至56.4美元/盎司，国内沪金2602合约上涨2.91%，沪银2602合约上涨8.96% [4][26] - 驱动因素：美联储官员的鸽派讲话直接推动金银价格上行，在降息预期支撑下，金银价格仍被认为具有上涨空间 [8][25] - 市场结构：银价涨幅强于金价，导致金银比显著回落，黄金波动率（VIX）较前期有所回落，显示市场风险偏好修复 [26][32] - 库存与持仓：上周COMEX黄金库存环比减少约41万盎司至3636万盎司，COMEX白银库存环比减少约393万盎司至45677万盎司，SPDR黄金ETF持仓环比增加4.9吨至1045吨，SLV白银ETF持仓环比增加353吨至15611吨 [40][45] 铜市场表现与分析 - 价格表现：上周COMEX铜价上涨3.96%，沪铜主力合约上涨2.07%，SHFE铜价震荡上行接近89000元/吨一线 [4][9] - 宏观驱动：与贵金属类似，宏观层面整体偏好是铜价反弹的主要推手 [2][9] - 产业驱动：市场消息称智利明年发往美国的精炼铜溢价高达每吨500美元，发往欧洲和中国的报价也处于历史高位，这强化了市场对明年精炼铜出现结构性短缺的预期 [6][9] - 现货与库存：国内市场电解铜现货库存17.16万吨，较20日下降2.05万吨，上海和广东社会库存均维持去库趋势，主因到货较少 [18] - 期限结构：COMEX铜价格曲线维持Contango结构，库存已突破41万吨，自3月中旬以来累积增长超31万吨，预计还有5-10万吨铜未显性化，SHFE市场建议关注明年月差的borrow机会 [10] 产业基本面聚焦 - 铜精矿加工费：上周铜精矿TC周指数为-41.81美元/干吨，较上周跌0.06美元/干吨，干净铜精矿现货TC主要在-41到-43美元区间震荡，市场普遍等待Benchmark年终谈判结果 [14] - 现货市场：铜价上涨后下游接货情绪观望，市场消费表现相对疲弱，现货升水预计运行于升50~升250元/吨附近 [17] - 铜杆市场：精铜杆加工费多数小幅上涨，但整体订单环比下降明显，企业生产状态预计下降，再生铜杆市场低迷现状不改，精废杆价差有所扩大 [20][22]