文章核心观点 11月制造业PMI整体小幅回升至49.2%，但主要改善动能来自外需和建筑链的前置指标，内需和服务业则相对疲弱[4]。具体表现为：出口订单指数快速回升，成为新订单改善的主要驱动力[5]；同时，建筑业的业务活动预期、新订单和从业人员指数均出现改善，指向未来实物工作量可能提升，但当前基础原材料PMI仍偏弱，其效果或更多体现在明年[6][17]。 一、变化在出口与建筑链 （一）出口：订单指数快速回升 - 11月新出口订单指数为47.6%，较前值45.9%大幅回升1.7个百分点，而整体新订单指数仅回升0.4个百分点至49.2%，表明新订单的回升主要依赖外需[5][12] - 出口订单水平回升至今年5-9月的运行区间（47.1%-47.8%），预计11月出口增速或能回到该阶段的平均水平[12] - 出口回升与全球制造业景气稳中有升有关，10月全球摩根大通制造业PMI为50.8%，连续三个月处于荣枯线以上[5][12] - 高频数据显示出口依然偏强，截至11月23日，中国港口集装箱吞吐量四周同比为10%，较10月26日的6.6%有所加快[5][12] （二）建筑链：预期、就业、订单均在改善 - 预期：11月建筑业业务活动预期指数上行至57.9%，为2024年4月以来的最高位，且好于去年同期水平[6][16] - 订单：建筑业新订单指数从9月开始已连续三个月好于去年同期，11月为46.1%，去年同期为43.5%[7][16] - 就业：11月建筑业从业人员指数为41.8%，去年同期为40.7%；BCI企业招工前瞻指数为57.37%，去年同期为51.48%[6][16] - 综合判断：11月建筑业的预期、订单、就业三者首次一致性地指向前置指标好转，但实物工作量指标（基础原材料PMI）仍偏弱，11月为48.4%，低于去年同期的49.2%，其实物工作量的体现可能更多在明年[6][17] 二、数据：制造业PMI有所回升 制造业PMI主要分项 - 整体：11月制造业PMI为49.2%，前值为49.0%，回升0.2个百分点[2][26] - 生产：生产指数为50.0%，前值为49.7%，回升0.3个百分点，重回荣枯线以上[2][26] - 需求：新订单指数为49.2%，前值为48.8%；新出口订单指数为47.6%，前值为45.9%[2][26] - 就业与配送：从业人员指数为48.4%，前值为48.3%；供货商配送时间指数为50.1%，前值为50.0%[2][26] - 库存：原材料库存指数为47.3%，与前值持平[2][26] 其他重要分项数据 - 价格：出厂价格指数为48.2%，前值47.5%，连续18个月低于荣枯线；主要原材料购进价格指数为53.6%，前值52.5%[3][27] - 库存与采购：采购量指数为49.5%，前值49.0%；产成品库存指数为47.3%，前值48.1%[27] - 非制造业： - 建筑业：商务活动指数为49.6%，比上月上升0.5个百分点，但低于去年同期的49.7%[3][27] - 服务业：商务活动指数为49.5%，比上月下降0.7个百分点，统计局解读称受假期效应消退等因素影响，其中房地产、居民服务等行业活跃度偏弱[3][28] - 预期：制造业生产经营活动预期指数为53.1%，前值52.8%；建筑业业务活动预期指数为57.9%，前值56%；服务业业务活动预期指数为55.9%，前值56.1%[3][29] - 综合产出：11月综合PMI产出指数为49.7%，比上月下降0.3个百分点[3][29]