日本经济刺激计划核心内容 - 高市早苗政府于2025年11月21日推出总规模21.3万亿日元（约合1350亿美元）的经济刺激计划，略高于市场预期的17万亿日元[2][3][9] - 该计划将导致2026年日本财政赤字率大幅提高至2.8%-3.0%，较此前水平扩大1.77个百分点，但在发达经济体中仍处于中等偏低水平[3][17][62] - 政策组合可能引发日元套息交易反转风险，需警惕日央行偏鹰、美联储偏鸽的政策错配时期[2][5][8] 财政刺激计划结构分析 - 民生保障与通胀补贴规模达11.7万亿日元，占比55%，包括电费燃气费补贴、儿童津贴发放、汽油税暂停征收等措施[3][15][62] - 战略产业投资规模7.2万亿日元，占比34%，主要投向半导体、造船、量子技术、能源等17个关键领域[3][15][62] - 国防与外交支出规模1.7万亿日元，占比8%，用于实现防卫费占GDP 2%的目标[3][15][62] 经济影响评估 - 财政刺激预计拉动2026年日本GDP增速0.5个百分点，效果低于德国（0.63个百分点）和美国（0.6个百分点）[4][23][63] - 能源补贴措施可能在2026年2-4月临时性降低CPI同比0.7个百分点，但中期可能推升核心-核心通胀压力[4][29][63] - 日本财政乘数仅为0.27，显著低于发达经济体0.8的平均水平，且居民消费倾向较低，导致财政刺激效果受限[23][63] 货币政策与套息交易风险 - 日元兑美元汇率最低触及157.9，而美日2年期利差收窄至2.5%左右，表明汇率与利差出现背离[5][41][64] - 日央行加息预期升温，OIS市场对12月加息概率已重新回升，政策重点锚定核心-核心通胀[5][35][64] - 套息交易风险指标显示：CFTC日元非商业净多头持仓约3.7万份，USD/JPY三个月隐含波动率维持在8-10低位，收益风险比约0.3[47][51][54] - 与2024年8月相比，当前套息交易拥挤度回落，冲击或更温和，但需警惕政策转向时点的冲突[5][47][64] 国际比较视角 - 2026年主要经济体财政扩张力度排序：日本赤字率扩大1.77个百分点、美国1.0个百分点、德国0.84个百分点、欧元区0.28个百分点[17][63] - 德国财政刺激更偏向基建与公共投资（占比62%），而日本和美国侧重家庭补贴，导致财政拉动效果差异[23][63] - 欧盟新财政规则下，法国和意大利等高债务国被迫进行财政整顿，2026年赤字率预计分别下降0.4和0.45个百分点[17]