公司上市申请与资金状况 - 公司第三次向港交所主板递交上市申请，此前曾于2024年6月及2025年5月递表，2021年尝试赴美上市未果 [2] - 截至2024年末现金及现金等价物仅余3282万元，较上年同期的2.7亿元大幅缩水88%，现金储备不足以支撑持续运营 [5] - 公司累计亏损达20.67亿元，2022年至2024年分别亏损7.71亿元、8.53亿元和0.88亿元，三年累计亏损17.12亿元 [5] - 截至2024年末公司净负债额高达27.38亿元，优先股附带强制赎回条款，若未能在特定日期前完成IPO需按发行价加8%年化单利赎回 [5] 研发投入与成本削减 - 报告期内研发成本分别为1.08亿元、1.17亿元和0.78亿元，截至2025年9月30日当期经营活动现金净流出9720万元 [5] - 公司启动"断臂求生"措施，2022年将抗体生产设施转让给药明生物，2023年通过精简研发项目、缩减团队削减成本，外包研发服务费减少1.38亿元，雇员成本降低7260万元 [6] 产品管线与临床数据 - 研发管线包含7项主要资产，其中4款已进入临床阶段，核心产品ES102是全球仅有的两种进入二期或以上临床开发的OX40候选药物之一 [2] - ES102联合特瑞普利单抗治疗的27例可评估患者中，仅1例获完全缓解、2例获部分缓解，客观缓解率仅为11.1%，疾病控制率40.7% [9] - 两款研发进展最快的核心管线均为授权引进，自主研发能力尚未得到验证，BiME技术平台尚未孕育出自主研发的核心临床资产 [9] 融资历史与估值水平 - 公司完成四轮融资累计募资2.515亿美元（合人民币17.9亿元），投资方包括礼来亚洲基金、高瓴、腾讯等顶级机构 [2][9] - 估值从2017年A轮融资时的2000万美元飙升至2021年C轮后的6亿美元，四年间增长近30倍 [10] - 以2024年研发成本计算市研率约37倍，显著高于50家未盈利港股18A企业市研率中位数15.65倍和算术平均值19.08倍 [10] 行业环境与监管要求 - 港交所2023年修订的18A规则强化了对未盈利生物科技公司的管线要求，需证明核心产品进入临床后期且具备足够的商业化潜力 [11] - 市场对创新药企的估值逻辑已从管线数量转向管线质量，重点关注自主研发能力和临床数据的差异化优势 [4]