公司概况与融资进展 - 江苏无锡储能系统集成商果下科技成立仅6年，年收入冲上10亿元，估值达60亿元，二次递表港交所 [1] - 公司当前融资轮次为B+轮，成立于2019年1月4日 [3] - 公司为“江大系”企业，创始人及核心高管均毕业于江南大学，天使轮投资人也来自江南大学校友 [6] - 公司股东和资金流向中频繁出现凯博资本的身影，其最大客户与供应商中创新航为其引入了投资人凯博鸿成 [1] 行业竞争环境 - 储能赛道价格博弈激烈，尽管2025年前三季度全国新型储能装机量达32.8GW，同比激增178%，但低价竞争难以扭转 [8] - 国内储能系统中标均价从2022年的1.6元/Wh跌至2025年的0.65元/Wh乃至更低 [8] - 价格战已从国内蔓延至海外，在欧美和中东的GWh级大项目中，部分企业降价30%且承诺寿命增加50% [8] - 行业面临“外热内冷”局面，大部分地区商业模式不明朗，海外市场依赖价格与售后竞争 [8] - 储能低价竞争是行业转型必经阶段，本质是产能过剩与技术同质化 [17] 果下科技财务与运营表现 - 公司营收从2022年的1.42亿元飙升至2025年上半年的6.91亿元，三年半扩张近5倍 [10] - 公司毛利率从2022年的25.1%微升至2023年的26.7%后，2024年降至15.1%，2025年上半年进一步下探至12.5%，近乎腰斩 [10] - 同期净利润分别为2427.7万元、2814.8万元、4911.9万元、557.5万元，2025年上半年净利增速仅13.5%，远低于营收增速 [10] - 公司出货规模快速扩张，大储销量从2022年的58.0MWh增长至2025年上半年的1146.0MWh [10] - 公司收入结构发生显著变化，大型储能系统收入占比从2022年的12.2%大幅提升至2025年上半年的74.2% [11] 果下科技的轻资产商业模式 - 公司采用独特的轻资产模式，不自建工厂、不造电芯、不承担项目资本金，聚焦AI系统集成与运营服务 [11] - 该模式通过生态协同替代自有资产投入以降低成本，应对低价竞争 [11] - 商业模式高度依赖背后的两家上市企业科力远和中创新航，以及凯博资本设立的产业基金 [12] - 科力远与中创新航联合凯博资本设立凯博先进储能创新产业基金，初始规模4.02亿元，2025年5月扩募至14.02亿元 [12] - 在该生态中，科力远旗下公司负责项目前期，储能基金收购成熟项目，果下科技提供系统集成，中创新航供应电芯，运营收益按约定分成 [12] - 以2024年淮安深能南控240MWh项目为例，为果下科技贡献了1.05亿元收入，占当年收入的10.3%，但2025年上半年同类关联项目毛利率仅9.7% [12] - 科力远提出宏伟目标，计划在2027年实现储能营收52.59亿元，增长超50倍，主要依赖电网侧电站运营 [13] 行业不同商业模式的探索与博弈 - 行业存在三种主要商业模式博弈：极致轻资产、轻重资产结合、全产业链重资产 [16] - 海博思创采用“轻重结合”模式，通过“金融+储能”盘活资产流动性 [15] - 以内蒙古包头500MW/3GWh项目为例，总投资83.5亿元，海博思创与国银金租合作，以17亿元设备租赁、总利息3.8亿元的方案，减少自有资金占用 [15] - 宁德时代作为行业龙头，2024年储能出货量110GWh，全球市占率36.5%，在系统均价跌至0.85元/Wh的背景下，仍维持20%以上毛利率 [15] - 宁德时代业务逐渐下沉，向系统集成环节延伸，并通过子公司发布PCS产品深入交流侧，同时通过百亿增资子公司进军项目开发等零碳事业领域 [16] - 果下科技的极致轻资产是初创企业低成本突围路径，实现快速扩产，但强依赖于生态 [16] - 海博思创的“轻重结合”是成长期企业平衡路径，靠金融赋能实现规模再增长 [16] - 宁德时代的全产业链重资产则是龙头企业的战略选择 [16] - 三种模式将长期共存，全产业链靠规模与成本控制，金融驱动靠资产运营与协同能力，轻资产靠核心技术与市场化能力 [17] - 对于初创企业，轻资产是低成本切入市场的工具，而非长期壁垒，需结合灵活性与技术优势才能穿越低价周期 [17]