核心观点 - 在铜矿供应紧张、2026年冶炼加工费谈判及全球库存错配的背景下，铜价创历史新高且易涨难跌，美国资金的战略囤货行为加剧了全球非美市场流通紧张，新兴领域需求将系统性重构铜的长期供需格局 [1][4][9] 铜价表现与市场动态 - 2025年12月3日，LME三个月期铜价格创历史新高，日内一度涨近3%，报11435美元/吨 [2][3] - 同日，沪铜期货主力合约站上9万元/吨大关，亦创历史新高 [2][3] - LME追踪仓库的铜提货申请量单日激增50575吨，达到56875吨，为2013年以来最大单日增幅 [4] - 其他金属如LME期锡和沪锡也创下2022年5月以来新高 [3] - 摩根大通预计，供应中断与库存错配可能推动铜价在2026年上半年涨至12500美元/吨 [4] 全球铜供应与库存状况 - COMEX铜库存已突破40万吨，较去年年底增加超过300% [2][7] - COMEX铜库存占国际三大交易所（LME、COMEX、SHFE）总库存的比例已达62% [2][7] - 纽约COMEX与伦敦LME之间的价差持续存在，波动范围在200-400美元之间，导致库存堆积在美国且难以流出，造成全球非美市场流通铜偏紧 [2][4] - 智利国家铜业公司（Codelco）向中国买家提出的2026年精炼铜年度合约升水报价高达335-350美元/吨，较2025年的89美元/吨猛增超275% [4] - 由于智利铜矿产量增长乏力、非洲项目开发滞后及印尼精矿出口限制，全球铜供应链脆弱性上升 [5] 美国资金行为与战略影响 - 自2025年3月以来，COMEX铜库存持续增加，触发因素是2月美国启动铜232调查后市场担忧25%关税落地 [7] - 在3月至5月两个月内，美国资金集中进口54万吨精炼铜，相当于2024年全年进口量的60% [7] - 有分析认为COMEX铜库存存在“战略锁定”倾向，降低了市场流动性，放大了区域短缺，成为铜价上涨的重要催化剂 [7] - 美国消耗全球7%的铜，但今年库存大增背后除关税因素外，还有战略层面的考量 [7] 需求与宏观因素驱动 - 铜的需求正被超算中心、AI芯片、新能源汽车、光伏四大新兴领域系统性重构，将在2025-2030年显著改变全球铜的供需平衡表 [9] - 美联储12月降息的概率已超过84%，降息及可能的由缩表转为扩表将带来流动性边际宽松，推动铜价上涨 [9] - 美元指数今年以来已下跌超过8%，促使部分投资者寻求黄金、白银和铜等资产以对冲货币购买力风险 [8] 行业博弈与未来预期 - 智利Codelco提出的2026年超高升水报价（335-350美元/吨）远超当前不足40美元/吨的现货溢价，导致部分中国冶炼企业考虑放弃明年长期合约 [4][5] - 中国铜原料联合谈判小组（CSPT）呼吁国内冶炼厂联合减产以应对低加工费，并研究设定加工费底线 [5] - 在矿冶博弈下，冶炼企业可能的减产或将使2026年的精铜供应更为紧张，进一步刺激铜价上涨 [9] - 美国后续仍有可能对铜加征关税，其“虹吸效应”导致的全球库存分布异化及非美地区库存低位，有望继续带动铜价上涨 [10]