核心观点 - 价值投资适用于所有能产生现金回报的资产，其本质是对未来现金回报的现值评估 [12][13] - 下一阶段A股市场的主要矛盾是基本面，而非估值，需同时关注短期与长期基本面发展 [2][18][20] - 投资决策应追求简单，知识学习要挑战难题，但学习不必然转化为买入决策 [46] - 可以以学习者和使用者的身份参与AI浪潮，但在投资上参与并非必选项 [2][27] 投资理念与方法论 - 所有资产的投资回报率由其长期创造现金回报的能力和当下购买价格决定 [13][14] - 更重视通过商业模式和竞争优势分析，判断企业长期可持续的超额盈利能力，这是长期价值的根本决定因素 [15] - 企业文化是辅助判断长期价值的重要抓手，但识别难度大，关键在于企业言行是否如一 [15][16] - 投资中存在明确的“不为清单”，指导原则是“与其追求正确，不如回避错误” [12][16] - 价值投资者卖出股票的理由通常有三点：看错了、太贵了、有更好的（机会成本） [16] - 投资决策是一个连续过程，买的时候懂的程度需与价格匹配，持有过程中可不断加深理解 [16] - 投资目标基于自身的风险承受能力、要求回报率和理解程度，无需建立在比别人更懂的前提上 [16] 对当前市场的判断 - A股基本面最差的情况已经过去，去年下半年是基本面的最底部 [18] - 当前全A股市盈率分位数虽高，但杀估值风险不高，因为分位数按频率统计，估值绝对水平变化不大 [18] - 目前市场估值很难找到很多一眼就便宜的股票，但也很难被归类为一眼就贵的股票，因此估值不是主要问题 [19] - 如果市场在6000点，估值可能是主要矛盾，但当前在4000点不到，主要矛盾是基本面 [2][19] - 传统行业需关注供给端出清情况，新兴行业需关注终端落地情况以及未来的竞争格局和技术路线 [20] - 从股价表现看，“反内卷”效果越好的行业表现越好，反之则表现不佳甚至下跌 [20] - “反内卷”的不确定性在于行业内部修复程度及政策效果的显现程度 [20] 对具体行业的分析与持仓 - 银行：三季报显示息差环比改善，几乎所有银行息差都已止跌 [20] - 银行当前市净率介于0.7至0.8倍 [7][21] - 基于悲观假设，若净资产收益率降至7%，当前估值仍属合理；若升至10%，其隐含回报率可能与头部地产公司相当 [7][21] - 在偏乐观情况下，0.7-0.8倍市净率属于低估，1倍属于合理；但倾向于认为0.7-0.8倍市净率偏合理，若个别银行长期净资产收益率能维持在13%-15%，1倍市净率也合理 [21] - 银行基本面走势与预期一致，过去几年是“挑了一个简单的事去做” [21] - 银行股估值普遍合理，因此当前在港股持仓中，地产仓位占比已超过银行 [6][7] - 房地产：尽管销售端和报表利润端未见明显修复，头部开发商仍在释放业绩压力 [22] - 关注企业现在和未来拿地的项目利润，目前头部开发商拿地项目利润率基本在十几个点，后续开发业务利润率也有10%，这是敢越跌越买的核心原因 [23] - 将地产定义为制造业，更关注利润率、周转率等指标，而非二手房成交量价等交易指标 [23] - 在悲观假设下，地产个别股票仍被低估 [7][21] - 地产长期看仍是大行业，足以支撑大市值企业，关键不是销售面积，而是卖房能挣多少利润 [23] - 其他行业：农林牧渔的养殖环节尚未看到明确的“反内卷”转化，猪肉价格仍便宜 [24] - 煤炭行业“反内卷”有些许效果，但煤炭股的估值吸引力不强 [24] 对人工智能（AI）产业的看法 - 过去一个季度，95%的精力用于研究人工智能 [2][10][25] - 算力链当前市值隐含的假设已比较苛刻，不确定是否为泡沫，但若要支撑当前市值，其隐含假设一定不是保守的 [25] - 不知道海外大厂数万亿美元的投入计划长期回报率如何，如果仅用于提高搜索引擎匹配率（适度增效），其创造的价值可能无法匹配巨大的投资量级 [25] - 算力链条各环节短期供需关系和竞争格局很好，但对于追求长期积分的投资人来说还不够 [26] - 从经营活动现金流看，算力企业现金流并不差，但目前处于扩产期 [26] - 从长期潜在回报率角度看，更细分领域的投资机会目前属于“七尺栏杆”状态 [26] - 现阶段未找到符合“慢变”标准的AI标的，以当前认知水平和保守风险偏好，前瞻性判断较难 [26] - 可以以学习者和使用者的身份参与AI浪潮，但投资上参与不是必选项 [2][27] 基金经理业绩与组合管理 - 截至2025年12月1日，代表产品中泰星元灵活配置混合A今年以来收益8.15%，自2018年12月5日任职以来，任职回报186.79%，年化回报16.25% [4][5] - 2025年三季度是产品成立以来跑输市场最严重的一个季度，但中泰星元三季度绝对收益仍为正，累计回报仍在扩张 [7] - 组合仓位结构未大幅调整，唯一明显变化是港股持仓中地产仓位占比超过银行 [6] - 规模不是困扰，对管理规模没有目标，但非常在意持有人是否挣钱 [28] - 目前核心工作仍是学习，拓展新行业，并对现有组合动态评估价值陷阱 [29]