核心观点 - 高盛认为近期铜价飙升至历史新高主要由对未来供应紧张的预期推动，而非当前基本面支撑，涨势难以持续，预计2026年铜价将在10,000至11,000美元区间震荡 [1][3] - 铜仍被高盛视为工业金属中的“首选”，长期受全球电网与能源基础设施投资拉动，供需结构趋紧，但短期内市场仍处于过剩状态 [5][9] 近期铜价驱动因素与市场现状 - 今年以来铜价受美联储降息预期、美元走弱、中国经济复苏预期、供应扰动、美国关税政策及AI资本开支热潮等因素推动，投机资金大举涌入，铜的投机净多头接近历史高位 [7] - LME铜价在周三创下每吨11,540美元的历史新高，主要由于市场担心美国征收关税前金属大量涌入造成全球供应紧张 [3] - 周四LME铜价延续涨势，今年累计涨幅达31% [10] - 铜价上涨引发矿业股走高，例如洛阳钼业A股一度上涨6%，Capstone Copper澳洲股票一度涨8.2% [3] 供需基本面分析 - 高盛预计2025年全球铜市场将出现50万吨过剩，主要因亚洲部分国家四季度需求疲软 [7] - 高盛预计2026年过剩将收窄至16万吨，市场逐步趋于平衡，但不足以构成真正的供应短缺 [7] - 真正的铜短缺预计要到2029年才会出现 [1][3] - 尽管市场普遍担心美国以外地区库存处于“极低”水平，但高盛认为问题的严重性被过度放大，可通过提高地区升水和收紧LME价差等市场机制缓解 [3][8] 价格预测与影响因素 - 高盛将2026年上半年LME铜均价预测上调至10,710美元，反映美国潜在关税政策推动铜流入的影响 [3][7] - 预计2026年下半年价格将出现小幅修正，全年铜价在10,000至11,000美元区间波动，10,000美元成为坚实价格底部 [7][9] - 2026年上半年铜价将获得美国市场额外支撑，因贸易商为规避可能于2026年中期宣布的至少25%的精炼铜进口关税，已提前锁定全年高溢价采购协议，推动铜流加速流入美国 [7] - 长期看，供需缺口将在2029年后逐步显现，高盛预测2035年LME铜价将达15,000美元/吨（以2025年美元计为11,500美元/吨） [9] 投资建议 - 高盛维持对铜的“首选”评级，建议投资者做多2027年12月LME铜合约 [9] - 受全球电网与能源基础设施投资，尤其是AI和国防等战略领域拉动，长期需求足以支撑铜价持续增长 [5][9]