宏观主线梳理 - 海外宏观：美国劳动力市场缓慢降温，12月美联储大概率降息，流动性维持宽松 [4] - 美国9月非农新增11.9万人，大幅好于预期，但前两个月数据下修及近期ADP数据显示劳动力市场维持疲弱 [4] - 市场对12月降息预期反复，但在通胀可控前提下，美联储大概率在12月继续降息 [4] - 美联储决定自12月起停止缩表，旨在预防类似2019年的回购市场风险，利好流动性环境 [4] - 国内宏观：经济下行压力有所上升，政策或保持稳定 [4] - 四季度GDP增速预计回落至4.5%左右，但全年仍有望顺利完成5%的经济增长目标 [4] - 内需下行压力上升，消费、投资、地产延续回落态势，价格指数企稳修复但持续性有待观察 [4] - 全年经济增长目标达成压力不大，出台增量政策的紧迫性不高，预计年内政策保持相对稳定，关注中央经济工作会议对明年政策的定调，预计科技创新领域发力确定性更高 [4] A股策略与观点 - 核心逻辑：由守转攻，布局等风起 [4] - 国内经济基本面：经济回落压力加大，投资、消费回落，价格指标企稳修复 [4] - 资金面：A股成交额有所回落，年末资金活跃度弱于三季度 [4] - 政策面：中长期更加侧重科技创新主线，短期政策或保持定力 [4] - 外部环境：外部流动性担忧持续缓解，中美缓和，地缘问题趋于改善，外部环境逐渐回归友好 [4] - 市场展望与配置建议 [4] - 内外部波动风险均有所缓和，前期热门成长板块多数出现止跌企稳，12月有望进一步整固企稳 [4] - 考虑到经济仍处于磨底阶段，后续市场大概率重新聚焦到经济基本面敏感度相对较低的方向，叠加春季行情临近，预计2026年初市场情绪有望回升 [4] - 建议12月优选景气度向上的科技、成长风格以及具备涨价、利润上修空间的行业进行提前布局，并耐心等待春季行情来临 [4] - 行业/风格上，建议由守转攻，布局科技成长方向机会，可重点关注AI、半导体、新能源、创业板、科创板等方向的布局机会 [4] - 配置策略上，以宽基指数（如沪深300、中证500、中证1000、中证2000）为基，布局科技成长机会，并持续关注全球化、多资产（如日股、欧股、黄金）分散化布局的机会 [4] 大类资产配置观点 - 本期配置观点变化 [6] - A股：观点由上期的“中性”调整为“相对乐观” [6] - 美股：观点由上期的“中性”调整为“相对乐观” [6] - 原油：观点由上期的“中性”调整为“相对乐观” [6] - 美债：维持“相对乐观”观点 [6] - 美元：维持“相对谨慎”观点 [6] - 港股、利率债、信用债、可转债、日报、黄金、货币/存款均维持“中性”观点 [6]