分析师：郝一凡 登记编号：S0890524080002 分析师：刘 芳 登记编号：S0890524100002 01 重要事件回顾 1、5月4日，据新华社报道，在美国推动所谓霍尔木兹海峡被困船只疏导行动后，伊 朗和美国的紧张局势再度加剧。伊朗军方4日发表声明说，美军驱逐舰当天试图接近霍 尔木兹海峡，在无视初次警告后，伊朗海军在敌方船只附近进行了警告射击。美军同 日表示，作为疏导行动第一步，两艘悬挂美国国旗的商船已成功通过霍尔木兹海峡。 2、5月2日，据新华社报道，美国总统特朗普2日表示，他将很快评估伊朗新提出的谈 判方案，但"无法想象"该方案"可以接受"。据伊朗塔斯尼姆通讯社报道，伊朗通过斡旋 方巴基斯坦向美方提交了一份包含14点提议的新方案，主要内容包括确保不再发生军 事侵略、美军从伊朗周边地区撤出、解除海上封锁、解冻伊朗被冻结资产、支付赔 偿、取消制裁、在所有战线（包括黎巴嫩）实现和平、建立霍尔木兹海峡新的管理机 制等。 3、4月30日，中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平在上海出席加强基础 研究座谈会并发表重要讲话。他强调，基础研究是整个科学体系的源头，是所有技术 问题的总机关。要以更大力度、更 ...

宏观主线梳理 - 美国经济边际走弱但衰退概率不大，3月新增非农就业17.8万人远超预期，但劳动力市场整体维持疲弱，后续就业面临回落风险 [3] - 美国通胀上升主要由能源价格暴涨驱动，核心通胀依然温和，高通胀预期压制消费需求并削弱传导效应 [3] - 美联储年内大概率维持利率不变，即便沃什当选美联储主席，今年缩表也难以落地 [3] - 一季度经济较去年四季度明显回升，受政策前置发力影响，投资恢复较为明显，出口大幅增长及高技术制造业需求旺盛带动生产和制造业投资偏强运行 [3] - 消费内需虽有修复但整体速度偏慢，二季度面临政策力度边际减弱、居民收入增长偏慢消费意愿回落、以及中上游商品价格上涨尚未向下游传导三大考验 [3] A股策略观点 - 对A股大盘整体持相对乐观态度，认为市场情绪逐步回升但结构分化加大 [3] - 国内经济基本面方面，投资和消费小幅回落，价格指标继续修复 [3] - 资金面市场流动性充裕，A股成交额低位回升并未过热 [3] - 政策面力度更加平稳，为后续不确定性预留空间 [3] - 外部环境不确定性减弱，但高油价扰动仍不可忽视，美伊走向谈判桌使市场风险偏好迅速回升，但谈判仍有分歧，高油价问题未解决，对经济的潜在威胁未撤除 [3] - 预计A股将继续呈现震荡向上走势，但内部结构分化或仍将延续，赚钱难度上升，高景气及高股息仍是后续行情主要方向 [3] 行业配置与风格 - 市场呈现高景气、高股息双轮动格局 [3] - 当前市场风险可控，中大盘指数表现相对更稳健，小盘也有望迎来反弹契机但波动相对偏大，建议偏稳健投资者主要关注沪深300、中证500、中证1000等宽基指数 [3] - 高景气主线聚焦业绩和景气度向好的方向，建议关注AI、半导体、新能源、电力电网、有色等，波动相对偏高，可等待调整后机会 [3] - 高股息主线方面，临近分红季，处于相对低位的高股息方向有望表现，建议关注资源品行业、各类红利策略，可在低位积极加仓 [3] - 整体市场为慢牛节奏，需警惕追涨的波动风险，若出现震荡调整可积极加仓 [3] 大类资产配置观点 - 对A股的配置观点由上期的“中性”调整为“相对乐观” [5] - 对美股的配置观点由上期的“中性”调整为“相对乐观” [5] - 对可转债的配置观点由上期的“相对乐观”调整为“中性” [5] - 对黄金维持“相对乐观”观点 [5] - 对货币/存款的配置观点由上期的“相对乐观”调整为“中性” [5] - 对港股、利率债、信用债、美债、美元、日股、原油均维持“中性”观点 [5]

ETF网格策略重点关注标的 (1) 光伏ETF华泰柏瑞（515790.SH） 政策层面，光伏行业"反内卷"政策导向持续 强化，旨在遏制低水平重复建设、推动供给侧出清 与竞争格局优化，为行业价格中枢企稳回升奠定基 础。需求侧，据中国军号4月20日发布消息，4月17 至18日，伊朗先宣布重开、后又宣布重新封锁霍尔 木兹海峡。短期来看，美以伊局势仍将胶着，霍尔 木兹海峡控制着全球约20%的石油运输总量，持续 封锁或将推动各国对新能源的加速替代需求。中长 期来看，全球为如期达成其碳达峰、碳中和目标， 将在现有能源体系中持续提高新能源供给比重。据 0分享, 11 ETF网格策略 中国光伏行业协会数据,截至2025年末,中国多晶 硅、硅片、电池片、组件在全球的产能占比分别达 到96%、96.2%、91.3%和80.1%，可见中国光伏 制造业在全球占据绝对领先地位。叠加储能、太空 光伏等新兴应用场景拓展,行业长期成长空间明 佣。 图1:光伏 ETF 华泰柏瑞(515790.SH)网格策略回测收益曲线 光伏ETF华泰柏瑞(515790.SH) デモを終えると、とったため、その他、その他、それでは、それでは、 ここで、ここで、 ...

同业创新动态 - 招银理财推出“湾区全球资产优选配置策略”产品，旨在实现对全球股票、债券及商品资产的集中配置，系统性捕捉全球资产轮动机会 [3][8] - 该策略定位为“95%固收打底+5%多元增强”的低波固收增强型策略，其中95%的固收部分以高等级信用债配置为主，辅以利率债波段交易，5%的增强部分与自主研发的“招银理财湾区全球资产优选配置指数”表现挂钩 [3][8] - 该指数涵盖中、美、德、日四个经济体的股票、债券及大宗商品，资产构成大致为：境内债券占63%，境内股票占10%，境外股票占17%，商品占10% [8] - 根据历史回测数据（2010年初至2026年4月15日），该指数实现了年化收益率14.18%、年化波动率7.58%、历史最大回撤-9.92%、夏普比率1.87，风险收益特征在回测期内显著优于沪深300、中证红利及标普500指数 [8] - 该指数采用量化模型运作，首先运用动量因子筛选处于趋势性上涨中的资产，其次通过风险平价模型分配各类资产权重以控制组合波动，最后锚定预设目标波动率进行权重的动态调整 [9] 市场规模与变动 - 截至2026年4月26日，全市场理财产品存续规模为31.76万亿元，环比上升0.11%，较2026年4月5日（月初）上升0.75% [3][10] 产品收益率表现 - 2026年4月20日至4月26日，现金管理类产品近7日年化收益率录得1.21%，环比下降2个基点（BP） [4][12] - 同期货币型基金近7日年化收益率报1.12%，环比基本持平，现金管理类产品与货币基金的收益差为0.09%，环比下降1个基点（BP） [4][12] - 上周，各期限纯固收、固收+产品收益率普遍下降 [4][11] - 长期限产品因负债端稳定性更强、资产端久期匹配能力更优，收益率通常高于短期限产品，且对利率波动的敏感性更高，故收益变动更显著 [14] 市场环境与债市走势 - 上周资金面维持极致宽松，市场交易拥挤度明显抬升，带动止盈盘集中兑现 [4][11] - 30年超长期特别国债发行落地带来供给冲击，以及MLF缩量续作可能释放出的流动性边际收紧信号，共同导致债市收益率整体呈现先下后上走势 [4][11] - 全周来看，10年期国债活跃券（260005.IB）收益率较前一周基本持平至1.76%，30年国债活跃券（260002.IB）下行1个基点（BP）至2.25% [4][11] 产品破净率与信用利差 - 上周，银行理财产品破净率为0.61%，环比下降0.01个百分点，信用利差环比走阔3.86个基点（BP） [5][16] - 破净率与信用利差整体呈正相关，通常当破净率突破5%、信用利差调整幅度超过20个基点（BP）时，理财产品负债端或面临赎回压力 [16] - 破净率变动相对信用利差存在一定滞后性，后续若信用利差持续走扩，或将令破净率承压上行 [5][16]

文章核心观点 - 文章以西贝预制菜风波与公募基金行业“基金赚钱，基民不赚钱”现象为引，揭示不同行业信任危机的共同根源在于“行业标准”与“用户感知”的割裂，以及“规模至上”模式对核心价值的背离 [1][3] - 信任的重建需要系统性改革，文章提出通过透明沟通、预期管理、用户思维和价值主张回归四个维度，将行业重心从规模转向用户体验和投资者长期回报 [5][6][13] 信任危机的根源：标准与感知的割裂 - 西贝事件的核心矛盾在于预制菜的“行业标准”与“消费者感知”存在错位 行业标准指加热或熟制后方可食用的预包装菜肴 而消费者认为非现场烹饪即属预制菜 [3] - 当矛盾爆发时，企业选择用合规性对抗消费者常识，导致品牌声誉受损，日营业额暴跌 [3] - 公募基金行业存在“规模至上”的惯性模式 基金公司收入主要来自管理费 导致考核与资源向“冲规模”倾斜，而投资者是否赚钱成为次要目标 [3] - 这种机制导致市场高位时迎合热点的基金疯狂发行，市场调整时投资者净值大幅回撤并亏损 [3] - 投资者购买基金是购买一份“专业资产管理”的信任契约 当结果常为亏损，且伴随基金经理频繁跳槽、产品风格漂移、销售重首发轻售后时，信任基石松动 [4] - 互联网与社交媒体改变了权力天平，消费者和投资者已成为积极的评判者和监督者，机构无法再依赖信息不对称获利 [4] 重塑信任之路：透明、对齐、体验与价值 透明沟通：打破黑箱，让信息对称 - 西贝致命失误在于试图用行业标准对抗消费者常识 危机后承诺将中央厨房工艺前移至门店并列出九条整改措施，以补“透明化”的课 [7] - 对于公募基金，证监会《行动方案》要求强化透明度建设，信息披露需综合展示产品中长期业绩、业绩比较基准、投资者盈亏情况、产品综合费率水平及实际收取管理费等关键信息 [7] 预期管理：承诺什么，就交付什么 - 西贝消费者支付人均百元以上价格，期待的是现场烹饪的体验和锅气，与中央厨房预制的现实不符导致不满 [8] - 公募基金行业存在“预期错配” 过往宣传常以短期亮眼业绩和明星经理为卖点，营造“高收益、低风险”错觉，抬高了投资者预期 [8] - 市场下行时净值回撤导致巨大心理落差，引发非理性赎回和“追涨杀跌”的恶性循环 [8] - 《行动方案》核心举措之一是强化业绩比较基准的作用，以锚定和约束预期 未来通过基金对标指数可预知其大致风险和收益特征，基金经理能力体现在能否持续稳定超越基准 [8] 用户思维：从卖方转为买方 - 西贝在危机初期选择了“对抗”姿态，而真正的用户思维是倾听并理解用户的真实焦虑和需求 [9] - 对于基金行业，用户思维意味着从“怎么把产品卖出去”转向“如何帮投资者赚到钱、拿得住” [10] - 《行动方案》在销售渠道端建立分类评价机制，评价指标从单纯销售规模转向权益类基金保有规模及占比、投资者盈亏与持有期限等关乎投资者长期利益的指标 [11] - 此举引导销售渠道从“重首发、轻持营”转向陪伴投资者长期持有、改善盈利体验的服务模式 [11] - 《行动方案》明确促进基金投顾业务规范发展 投顾模式本质是站在投资者立场提供资产配置、产品筛选、长期陪伴等服务，其收入与投资者资产规模挂钩，而非产品销售佣金 [11] - 这标志着行业将从“产品推销”的药店模式转向“诊断开方”的诊所模式 [11] 价值主张：回归本源，做难而正确的事 - 西贝的价值主张“家有宝贝，就吃西贝”曾主打儿童健康，但使用冷冻西兰花等食材动摇了其价值基石 [12] - 公募基金最根本的价值主张是“受人之托，代客理财”，为投资者创造长期可持续的回报 《行动方案》旨在将行业拉回这个本源 [12] - 《行动方案》通过“组合拳”重塑行业激励约束机制 [12] - 在基金公司层面，要求建立以长周期基金投资收益为核心的考核体系，股东和董事会对高管的考核中，基金投资收益指标权重要大于50% [12] - 在基金经理层面，要求基金产品业绩指标权重不低于80%，且奖惩分明 对三年以上产品业绩低于基准超10个百分点的，绩效薪酬要明显下降 [12] - 这些措施让基金公司的利益、基金经理的奖金、销售渠道的评价都与投资者的长期收益绑定，引导基金经理专注于创造超额收益而非短期排名和规模，销售渠道专注于提供合适配置建议和长期陪伴 [12]