监管和行业动态 - 银行理财市场存续规模达30.67万亿元，同比增长7.53%，其中32家理财公司存续规模27.48万亿元，同比增长12.98%，增长驱动因素包括存款利率调降导致的"存款搬家"、产品创新及浮盈释放平滑净值波动 [2][6] - 理财产品负债端久期拉长，1年以上封闭式产品占比达72.86%，同比增加4.99个百分点，反映利率下行背景下通过延长期限增厚收益的策略 [2][6] - 固收类产品占比97.20%维持主导地位，现金管理类产品规模占比降至25.79%，同比收缩7.09个百分点，主要受监管限制高息协议存款及收益率下行影响 [2][7] - 理财产品投资公募基金占比升至4.2%，环比提升1.2个百分点，因其流动性管理效率高、久期策略灵活及具备免税优势 [2][7] - 信用债配置比例降至38.79%，同比减少2.34个百分点，主因估值整改推动转向高流动性资产及信托机构减持 [2][8] 同业创新动态 - 港股IPO募资1067亿港元重返全球首位，工银理财推出"固收+港股IPO打新"策略产品，配置20%以内仓位参与IPO及5%衍生品对冲，并设置目标止盈机制 [3][9] 收益率表现 - 现金管理类产品7日年化收益率1.35%，环比下行2BP，货币基金收益率1.21%，两者利差基本持平 [3][10] - 纯固收及固收+产品收益率普遍下降，10年国债收益率上行7BP至1.73%，信用利差走扩终结5月收敛趋势 [3][13] 破净率跟踪 - 银行理财产品破净率升至2.02%，环比增加1.23个百分点，与信用利差走扩4.06BP同步，若持续或加剧赎回压力 [4][17] 市场趋势与策略调整 - 理财公司普遍下调业绩比较基准，反映低利率环境下收益承压，配置重心向低波动资产倾斜以应对净值整改要求 [14] - 长期限产品因久期匹配能力更强，收益率通常高于短期限产品，但对利率波动敏感性更高 [14]

市场情绪与风格轮动 - 市场情绪偏强，成交额上升且指数易涨难跌，下行风险有限 [2][4] - 风格轮动从"杠铃缩圈"转向"扩圈"，建议布局低位主题等待补涨机会 [2][4] - 周期板块存在过热超涨风险，科技（AI、芯片）和新能源轮动性价比回升 [2][4] - 宽基指数中创业板、中证500、中证800、中证1000等中盘方向预计表现更优 [2][4] 股票市场因子 - 小盘成长风格占优，价值成长风格波动上升 [6] - 行业超额收益离散度保持低位，轮动速度震荡上行，成分股上涨比例增加 [6] - 交易集中度下降：前100个股成交额占比及前5行业成交额占比均略有回落 [6] - 市场波动率处于近一年低位，换手率持续上升 [7] 商品市场因子 - 贵金属板块趋势强度维持近一年高位，黑色板块趋势强度快速上行 [15] - 贵金属基差动量上行，其他板块基差动量震荡下行 [15] - 黑色板块波动率和流动性均快速上行 [15] 期权市场因子 - 上证50与中证1000隐含波动率均上涨，看跌期权偏度明显下降 [21] - 市场情绪受政策带动整体乐观 [21] 可转债市场因子 - 百元转股溢价率小幅抬升，距5月峰值差距不足10bp [26] - 低转股溢价率转债占比走弱（低于5%的占比减少），成交额随权益市场热度上升 [26] - 信用利差波动较小 [26]

市场表现 - A股权益市场延续强势表现，上证指数突破3600点，回落调整幅度有限支撑力强 [2] - 美股权益市场高位涨势放缓但保持震荡上行，受关税谈判成果带动 [2] - 股基增强策略指数表现强势，本周收益2.284%，超额收益0.774% [2][5] - 常青低波策略本周收益1.990%，超额收益0.481% [2][4] - 海外权益策略本周收涨1.174%，但超额收益-0.988% [2][6] 量化策略配置观点 - A股配置优先级：股基增强策略 > 常青低波策略 > 海外权益策略 [3] - 科技成长板块近期受关注，资金切换至低位板块 [3] - 防御风格板块短期调整必要性提升，待回调后布局机会显现 [3] - 美股中长期上行趋势维持，短期高位回调风险需关注 [4] 工具化基金组合表现 - 常青低波基金组合自2023年7月运行以来累计收益14.953%，波动率和回撤显著优于基准 [11][12] - 股基增强基金组合策略运行以来与基准接近，潜在个股价值待市场改善后显现 [13] - 现金增利基金组合累计超额收益0.457%，持续跑赢基准 [15] - 海外权益配置基金组合受益于美联储降息和AI科技带动，累积较高超额收益 [17] 工具化基金组合构建思路 - 主动权益基金通过量化方法构建低波属性组合，满足防御需求 [20] - 货币基金优选体系综合费率、久期、杠杆等因子提升收益稳定性 [20][24] - QDII基金组合基于长期动量和短期反转因子筛选海外指数，优化全球化配置 [21][25] - 股基增强组合挖掘强Alpha基金经理，行业Beta剔除后Alpha收益延续性显著 [23]

华宝证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格。 风险提示及免责声明 分析师承诺 本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点，结论不受任何第三方的授 意或影响。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体建议或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 市场有风险 投资须谨慎 本 文 来 自 ： 华 宝 证 券 2025 年 7 月 29 日 发 布 的 证 券 研 究 报 告 《 ETF 及 指 数 产 品 网 格 策 略 周 报 （2025/7/29）》 ...

分析师：王骅 登记编号：S0890522090001 分析师：宋逸菲 登记编号：S0890524080003 投资要点 权益市场回顾： 上周（2025年7月21日-7月25日）A股做多意愿显著，全周A股日均交易额约1.85万亿元，环比 大幅放量3000亿元。上周周期股全面走强，雅下水电站开工带来需求增量预期，"反内卷"政策持续发酵，市场 对于内需尤其是价格端改善的预期快速升温。 权益市场观察： 公募二季报调仓思路：整体来看，主动公募基金二季度调仓方向围绕景气和估值修复展开。 再论"反内卷"：本轮反内卷行情的本质仍是资金充裕环境下，由预期、筹码博弈和肌肉记忆驱动的主题行情 。 科技板块的回摆：生成式AI产业浪潮持续深化，除大模型快速迭代外，AI应用也已经产生较为可观的收入体 量，国内也在快速追赶过程中。新一轮的科技浪潮还在过程中，AI热点持续发酵，AI算力和应用上涨空间仍 存。另外，考虑到半导体有望受益于低位补涨行情，同样值得关注。 公募基金市场动态： 7月24日，第二批 12 只新型浮动费率基金获批。 主动权益基金指数表现跟踪 主动股基优选指数：上周收涨1.67%，成立以来累计录得12.31%的超额收益。 价 ...

市场回顾与观察 - 上周债券市场整体回调，中债-综合财富指数收跌0.39%，中债-综合全价指数收跌0.44%，利率债中长端上行幅度显著大于短端，1年期、3年期、5年期、10年期国债收益率全周分别上行3.38bp、6.64bp、9.14bp、7.07bp [12] - 央行公开市场净投放1095亿元，资金面先紧后松，DR007、R007较前周分别回升14.56bp、18.65bp至1.65%和1.59%，债市调整受基本面预期改善、30年特别国债续发利率高于二级收益率及股债跷跷板效应影响 [13] - 美债收益率曲线走平，短端因降息预期降温上行，长端相对稳定，初请失业金数据意外下降巩固劳动力市场稳健观点 [14] - REITs市场全线收跌，中证REITs全收益指数下跌1.56%，特许经营权类跌幅大于产权类，但成交活跃度小幅回升，新上市项目创金合信首农产业园REIT首日上涨28.47% [15][16] 公募基金市场动态 - 债券ETF市场规模突破5000亿元达5105.05亿元，较年初激增近200%，科创债ETF为首批10只产品首周规模破千亿，上半年上交所科创债发行210只募资超2300亿元 [16] - 债券ETF市场呈现多元品种协同发力，鹏扬30年国债ETF规模突破200亿元，博时中证可转债ETF规模首破400亿元单周增长超30亿，海富通中证短融ETF以530亿元居首 [17] - 债券ETF未来发展存三重空间：供给端52家公募仅18家布局，产品端绿色债券、央企主题等仍存空白，投资者结构方面银行理财与个人渗透率较低 [17] 泛固收类基金指数表现 - 短期债基优选指数上周收跌0.08%，成立以来累计收益4.00%，配置5只基金注重信用管理和风险控制 [19][20] - 中长期债基优选指数上周收跌0.30%，成立以来累计收益6.32%，灵活调整久期应对利率变动 [19][22] - 低波固收+基金优选指数上周收跌0.11%，权益中枢10%，成立以来累计收益2.90% [19][24] - 中波固收+基金优选指数上周收涨0.14%，权益中枢20%，成立以来累计收益2.85% [19][26][29] - 高波固收+基金优选指数上周收涨0.42%，权益中枢30%，成立以来累计收益4.42% [19][30] - 可转债基金优选指数上周收涨2.24%，成立以来累计收益15.09%，筛选转债持仓比例≥60%的基金 [19][31] - QDII债基优选指数上周收涨0.33%，成立以来累计收益8.16%，优选6只海外债券基金 [19][33] - REITs基金优选指数上周收跌1.61%，成立以来累计收益35.47%，优选10只底层资产稳健的基金 [19][35]

重要事件回顾 - 中国证监会2025年年中工作会议强调巩固市场回稳向好态势 深化改革激发多层次市场活力 从资产端和资金端进一步固本培元 提升监管执法效能 防控重点领域风险 推进高水平制度型开放 [1] - 中欧领导人会晤就战略性问题 中欧合作具体问题及国际热点问题进行了深入交流 [1] - 国务院总理李强出席2025世界人工智能大会暨人工智能全球治理高级别会议开幕式并致辞 [1] 周度行情回顾 - 债市快速调整 权益和商品市场活跃 反内卷推动物价回升影响货币政策预期 三季度或难有降息 市场流动性边际收紧 债基赎回压力上升 市场久期偏高加速短期调整 [3] - A股市场情绪改善 成交活跃度升温 周期板块领涨 [4] 报告信息 - 报告正文共计3019字 来自华宝证券2025年7月27日发布的证券研究报告《沪指表现强势 风格再迎轮动？——策略周报》 [5][10]

监管政策及资管市场要闻解读 - 银行理财A股、港股IPO布局提速，光大理财、工银理财、中邮理财等机构参与网下打新及基石投资，形成示范效应 [7] - 监管政策为中长期资金入市提供制度支撑，六部委方案明确银行理财与公募基金同等政策待遇，证监会修订承销办法纳入理财优先配售 [8] - 低利率环境推动理财机构探索"固收+"策略，通过A股优先配售或港股基石投资布局优质企业 [8] - 港股上市机制持续优化，证监会支持内地龙头赴港上市，港交所压缩审批周期并推出"科企专线"便利科技企业上市 [9] - 招银理财推出浮动管理费理财产品，推动行业从规模导向转向价值导向，优化投资者成本结构 [2] 存续产品动态 - 6月全市场理财产品存续规模环比下降1.39%至30.85万亿元，同比增长9.97%，现金管理类产品收缩而最小持有期型、日开型固收产品扩张 [3] - 6月现金管理类产品年化收益率1.45%（环比+0.50BP），货币型基金收益率1.32%（环比-1.24BP），纯固收产品收益率2.66%（环比-0.01pct），固收+产品收益率2.57%（环比+0.14pct） [3] - 全市场理财破净率降至1.73%，环比下降0.1个百分点 [3] 新发产品特征 - 6月新发产品规模环比回升，固收+产品、封闭式产品、1-3年期产品主导市场 [3] - 新发产品业绩基准延续下调趋势，反映理财公司对利率中枢长期低位的定价共识 [3] 到期产品表现 - 6月封闭式理财产品达标率85.46%（环比+1.04pct），定开型产品达标率68.72%（环比-0.12pct） [4]

固收型公募基金2025Q2季报数据解读 - 2025Q2市场表现分化，A股综合金融等板块表现较好，大盘价值风格占优，债市在4-5月震荡后于6月小幅回暖，纯债基金净值普遍修复 [8] - REITs基金复权单位净值增长率为8.07%，可转债基金为3.49%，中长期纯债型为1.25%，偏债混合型为1.38% [9][10] - 被动指数型债券基金规模增速最快，截至2025Q2末规模显著增长 [12][13] - 基金杠杆率整体上升，定开型基金杠杆率从1.05%升至1.1%，非定开型从1.2%升至1.4% [15][16][17][18] - 纯债基金拟合久期呈现上升趋势，定开型中长期纯债久期中位值从2.5升至3，非定开型从2升至2.5 [20][21][22][23][24] 固收类基金含权仓位变化 - 股票仓位普遍下降，偏债混合型基金股票仓位从20.76%降至19.95%，混合债券型二级从15.8%降至13.52% [26][27] - 可转债仓位基本持平，偏债混合型基金可转债仓位86.18%，混合债券型二级11.94% [28][29] - 行业配置方面，非银金融(+1.88%)、银行(+1.36%)、通信(+1.08%)为前三大增持行业，食品饮料(-1.96%)、汽车(-0.89%)、煤炭(-0.82%)为前三大减持行业 [38][39] 固收+基金个股持仓变动 - 前十大重仓股中紫金矿业(36.99亿)、腾讯控股(26.78亿)、长江电力(24.4亿)持股市值居前 [42] - 增持个股中新易盛(+4.07亿)、中际旭创(+3.8亿)、中航沈飞(+3.57亿)增持幅度最大 [47] - 减持个股中五粮液(-7.23亿)、美的集团(-6.51亿)、贵州茅台(-4.81亿)减持幅度最大 [52] 基金经理后市展望 - 短债基金经理普遍认为三季度将维持经济弱复苏+政策托底环境，策略聚焦中短久期、中高等级城投债和金融债票息收益 [58][59] - 中长债基金经理预期债市延续震荡格局，部分建议参与利率债波段交易，多数仍以中高等级信用债为核心配置 [62][63][64] - 含权固收基金经理对股票中期前景偏乐观，低仓位基金倾向稳健红利类配置，高仓位基金关注中低估值高分红板块 [66][67][68][69]

主动权益型基金2025二季报数据回顾 - 2025Q2 A股市场震荡上行，国证2000和创业板50分别录得4.41%和3.19%的正收益，主动权益基金收益中位数为1.90%，跑赢沪深300和中证500等主要指数 [10] - 主动权益类基金总规模从3.33万亿元降至3.29万亿元，减少0.04万亿元，资金净流出1134.07亿元，74.34%的基金资金流变动比例小于-1% [15] - 主动权益型基金平均股票仓位为87.23%，主动仓位变动均值为1.18%，39.57%的基金主动仓位调整比例在0到5%之间 [19] 行业配置 - 通信、医药、非银行金融、银行、国防军工为前五大增持行业，食品饮料、汽车、商贸零售、电力设备及新能源、机械为前五大减持行业 [23] - 电子行业配置占比最高达17.92%，超配8.21%，医药行业配置占比11.62%，超配2.05% [24] - 汽车、有色金属、家电、商贸零售、消费者服务等5个行业出现超配减持，银行、非银行金融等9个行业出现低配增持 [23] 重仓股情况 - 腾讯控股、宁德时代、贵州茅台为前三大重仓股，持仓市值分别为578.88亿元、509.10亿元和285.67亿元 [26] - 宁德时代、腾讯控股、紫金矿业为持仓基金数量前三，分别有937只、892只和556只基金持有 [26] - 中际旭创、新易盛、沪电股份为增持基金数量前三，分别增加311只、246只和202只基金持仓 [31] 基金经理观点综述 价值风格 - 价值风格基金经理能力圈集中在周期性或资源垄断型行业，配置结构以传统低估价值资产为主，部分关注航空、酒旅等消费板块及化工、有色细分领域 [41] - 基金经理认为中国经济长期向好潜力不变，持续看好港股和A股低估值资产，重点关注银行、非银、有色、工程机械等行业 [43] 成长风格 - 成长风格基金经理坚持选择长期成长空间广阔的公司，二季度采取"景气挖掘+均衡配置"策略，AI和创新药为主要配置方向 [47] - AI技术突破推动全产业链爆发，光通信等海外映射被重新纳入重仓，创新药企通过海外授权实现技术认可和估值重塑 [47] 均衡风格 - 均衡风格基金经理通过自下而上选股控制组合波动风险，二季度降低传统行业持仓，增配成长股和强势景气行业 [54] - 创新和出海是主要方向，包括AI技术对产业经济的重构升级和中国制造企业全球市场份额扩张 [54] 消费主题 - 传统消费出现分化，白酒受政策影响基本面下行但股息率支撑股价，汽车价格战加剧导致结构性调仓至智驾领先的新势力企业 [59] - 新消费如潮玩、宠物经济、美妆国牌等受益于Z世代悦己需求及出海，但需关注估值与成长持续性的匹配度 [59] 医药主题 - 创新药成为共识，中国创新药在数量、质量和技术上均有突破，产业升级反映到出海交易金额持续增长 [62] - 部分基金经理开始关注涨幅较低的创新药械、CXO、药店等领域，寻找能够分享银发经济和国内需求迭代的投资标的 [62] TMT主题 - AI产业链发展迅速，推理算力爆发式增长、大模型升级迭代及AI应用落地推动相关公司成为密集配置板块 [66] - 机器人、半导体等领域具有长期发展潜力，基金经理会精选高景气细分赛道控制风险把握结构性机会 [66] 高端制造 - 军工板块关注度提升，军贸出口、商业航天、低空经济等细分方向主题行情轮动，阅兵等节点有望持续催化情绪 [69] - 国内高端制造企业通过自主研发和并购促进技术突破，推动供应链国产替代并扩展海外市场 [69] 周期主题 - 资源品长期逻辑受"逆全球化"环境影响，供给安全性和可获得性溢价上升，电解铝、钢铁、煤电等公司仓位增加 [72] - 周期型红利资产因低市净率、高现金流和健康资产负债表在宏观稳增长背景下具备上涨潜力 [72] 港股主题 - 港股整体估值具吸引力，部分基金经理从拥挤度较高的新消费、创新药和银行板块轮动至估值偏低的科技板块 [76] - 新消费兴起源于年轻消费群体崛起和产品力提升，科技互联网板块主要增长动力同样来自年轻人群消费方式转变 [76]