分析师：孙书娜 登记编号：S0890523070001 分析师：宋逸菲 登记编号：S0890524080003 投资要点 市场回顾： 上周（2025.09.08-2025.09.12）债市持续调整，1年期国债收益率上行0.41BP至1.40%，10年期国 债收益率上行4.1BP至1.86%，30年期国债收益率上行7.15BP至2.18%。具体来看，前半周，受公募基金降费新 规影响（2025年9月5号，中国证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》）市场 对债基的悲观情绪升温，收益率快速上行，后半周，随着资金面边际转松，债市逐渐企稳。 公募基金市场动态： 9月12日，国家发改委发布《关于进一步做好基础设施领域不动产投资信托基金（REITs） 常态化申报推荐工作的通知》（下称"782号文"），从推动市场扩围扩容、优化扩募和申报流程、鼓励新类型项 目上市等方面助力基础设施REITs发展。 泛固收基金指数表现跟踪 货币增强指数：上周收涨0.03%，成立以来累计录得4.05%的收益。 短期债基优选：上周收跌0.01%，成立以来累计录得4.18%的收益。 中长期债基优选：上周收跌0.20%，成立以来 ...

登记编号：S0890524080003 投资要点 权益市场回顾： 上周（2025.09.08-2025.09.12）市场先抑后扬，上证指数周涨1.52%，深证成指周涨2.65%， 科创50周涨5.48%，创业板指周涨2.10%。上周A股日均成交额2.33万亿元，环比有所下降。在美股甲骨文公司 业绩乐观指引下，科技成长板块带动市场走出成交额2万亿出头的阴霾，将市场人气再度拉回。主题角度，上周 A股算力、半导体等细分领域涨幅居前；港股市场科技板块整体上涨，但内部分化显著，AI及半导体龙头表现 突出，而消费股承压。 权益市场观察： "AI算力"：目前泛AI方向中，仍有较多细分由于短期催化有限、多头叙事累积不足而处于相对低位，后续一旦 有超预期产业事件如技术新突破、出圈新单品等出现累积资金共识，则相关方向的赔率仍然可观，如存储、 AIDC相关配套设施、AI应用等。 分析师：王骅 登记编号：S0890522090001 分析师：宋逸菲 固态电池：目前电新板块筹码出清相对充分且产能周期底部明确，在反内卷和技术突破双轮驱动下，可能为弹 性资金提供新方向。 公募基金市场动态： 2025H1公募代销数据简评。 主动权益基金指数 ...

分析师：孙书娜 登记编号：S0890523070001 分析师：王骅 登记编号：S0890522090001 分析师：宋逸菲 登记编号：S0890524080003 投资要点 近期市场回顾： 2025年8月，权益市场普涨，股债跷跷板效应下，债券市场承压。权益市场方面，8月整体普 涨，呈现量价齐升态势，成长板块表现尤为亮眼，重点集中在泛科技领域，以英伟达链为代表的AI硬件板块、 以半导体为代表的国产算力板块带动市场风险偏好上行。债券市场方面，8月债券收益率走出陡峭化上行的行 情，权益市场的走势是核心影响因素。 主动权益基金优选指数配置思路： 在宏观波动趋于稳定、高增长行业预期较为充分的背景下，精选个股、重视 估值、寻找EPS增长可能是相对占优的策略，而这些机会可能分布在反内卷、顺周期、科技等多个方向。轮动 仓位部分，重点关注受外资变动影响小、盈利预期稳定的方向。 固收类基金优选指数配置思路： 纯债基金优选指数 ——展望9月，债市有望延续震荡，具体到基金产品层面，对于中长期债基优选指数的成分 基金进行了调整，调入了信用债打底且擅长波段交易策略的标的，期望实现收益增强效果。 固收+基金优选指数 ——债券端，主要筛选 ...

监管和行业动态 - 公募销售费用新规发布 明确认购费、申购费、销售服务费率调降标准 持有期7日、30日、6个月以内的赎回费分别不低于1.5%、1%和0.5% 显著提高债券型基金的短期赎回成本[7] - 新规对银行理财构成双重影响 负债端银行理财产品流动性管理与收益稳定性优势凸显 有望吸引个人投资者转向银行理财 资产端理财公司依赖公募债基进行流动性管理的模式面临调整 债券ETF有望成为核心替代选择[8] - 四川省几家银行正积极推进联合申请理财子公司牌照 相关银行已与头部理财公司进行多次业务交流并组织培训 若联合申设成功可能标志牌照审批重启 为中小银行通过区域联合突围提供示范[9][10] - 近期黄金价格持续走高 伦敦金现盘中价格一度攀升至3552.701美元/盎司 突破3500美元关键点位[11] - 银行理财子公司借势发力黄金理财 招银理财、光大理财等密集发行挂钩黄金的理财产品 市场上名称含"黄金"的存续理财产品共47只 银行理财子公司存续的黄金理财16只 其中9月以来发行了3只[11][12] - 黄金理财产品多采用封闭运作模式 投资类型以固收类为主 分为"固收+黄金"和挂钩黄金标的的结构化理财产品两类[12] 同业创新动态 - 浦银理财推出科技五力模型精选理财产品 通过机器学习算法对科技创新力、团队研发力、股权竞争力、履约能力、偿债能力五大维度进行评估 形成专属评价体系[13] - 招银理财自主研发湾区全球资产优选配置指数 对中国、美国、德国、日本四个主要市场的股票、债券、商品三大类资产进行量化评估与打分 利用风险平价模型制定初始权重 控制波动率[14] - 招银理财与中诚信联合发布防御50融智指数 基于高回报、低估值、低贝塔、低波动四个防御特征因子 选择前50名样本使用因子加权方式得到指数[15][16] - 交银理财发布多元策略大类资产配置指数 调整红利、量化中性、REITs、质量、科技、黄金、均衡等细分策略的比重 2024年全年收益率11.37% 2025年区间年化收益率31.14% 最大回撤-8.94% 夏普比率1.42[17] 收益率表现 - 上周现金管理类产品近7日年化收益率录得1.30% 环比下降1BP 货币型基金近7日年化收益率报1.18% 环比下降1BP 收益差为0.12%[18] - 各期限纯固收产品年化收益率多数环比小幅上升 各期限固收+产品年化收益率多数环比不同程度下降[19] - 债市整体延续震荡格局 10年期国债活跃券收益率周度环比下行1BP至1.77% 债市对基本面因素反应趋于钝化 主线聚焦于股债跷跷板效应和央行态度之间的博弈[21] - 理财产品收益率中长期内或仍将承压 估值整改进入关键阶段 原有净值平滑机制的限制可能导致理财产品呈现高波动或低收益特征[22] 破净率跟踪 - 上周银行理财产品破净率1.62% 环比下降0.57个百分点 信用利差持续收窄 目前仍位于2024年9月以来的历史低位附近[24][25] - 破净率与信用利差整体呈正相关 通常当破净率突破5%、信用利差调整幅度超过20BP时 理财产品负债端或面临赎回压力[25]

市场整体观点 - 市场情绪偏热 A股上行周期未结束但正从单边上行向震荡慢牛过渡 短期波动幅度或将明显上升[1][4] - 成长风格弹性更大 周期风格更加稳健 建议风格适度均衡 布局中大盘宽基及创业板指数[1][4] - 风险偏好较高投资者可关注科技 新能源 稀土 有色 医药等热点行业轮动机会[1][4] 权益市场表现 - 大小盘风格偏向大盘 价值风格大幅占优[1][6] - 大小盘风格波动迅速上升 价值成长风格波动下降[1][6] - 行业指数超额收益离散度上升 行业轮动速度上升 成分股上涨比例下降[6] - 前100个股成交额占比上升 前5行业成交额占比与上期持平[6] - 市场波动率与换手率均继续上升[7] 商品市场表现 - 能化板块趋势强度增加 其余板块趋势强度持平上期[2][21] - 黑色及能化板块基差动量有所上升[2][21] - 黑色及贵金属板块波动率上升[2][21] - 各板块流动性表现分化[2][21] 期权市场表现 - 上证50与中证1000隐含波动率仍处高位但边际松动[2][25] - 50ETF看跌期权偏度快速上升 中证1000维持不变[2][25] - 中证1000贴水呈收敛态势 市场分歧增大 热点开始轮动和扩散[2][25] 可转债市场表现 - 转债市场先下跌后修复 周内波动较大[2][27] - 百元转股溢价率企稳 处于中间位置[2][27] - 低转股溢价率转债占比明显回调 低溢价率转债表现较佳[2][27] - 市场成交额缩量但保持在健康区间 信用利差近期有上升势头[2][27]

分析师：程秉哲 登记编号：S0890522110001 分析师：黄浩 登记编号：S0890524110001 投资要点 A股权益市场本周接近2025年8月份高点后，再度出现较快速调整，上证指数最低回落至3750下方后有所回升。在本周的调整中，上证指 数最大回撤为-2.83%，中证主动股基指数回撤幅度更大，本周最大回撤为-4.60%，常青低波策略在这一类行情中依旧保持稳健低波特征， 最大回撤仅-1.94%。策略指数在不断保持上行趋势的同时，能够有效降低组合的波动和回撤，提供较优持有体验。 量化策略配置观点： 股基增强策略 > 海外权益策略> 常青低波策略 A股方面，上证指数从今年6月份以来，持续表现强势，对于多个整百点位均在短期震荡调整后快速突破，强力突破去年的高点。综合当前 市场情绪、市场风险偏好以及内外部环境等多重因素，市场有望保持向上的趋势，即使短期有所阻力，回调空间也较为有限，市场高位震 荡整固后有望重新开启上行趋势。在A股权益基金策略内部，更具弹性的股基增强组合依旧在当前时点有相对更大空间。常青低波策略可 作为打底配置，优化组合波动特征，同时银行等防御风格板块在经历调整后性价比提升，依旧具有较高长期配 ...

银行理财8月大事记 8月银行理财行业监管、市场与行业格局均现重要变化。 监管端，财税部门明确8月8日后新发行国债等债券利息收入恢复征收增值 税，银行理财按3%缴纳，与银行自营6%税率形成差异；信托登记新规落地，9月起禁收单一融资方信托计划预登记，或倒逼1.82万 亿元非标理财转向组合投资。市场方面，权益类产品表现突出，截至8月3日，43只公募权益类产品今年以来年化收益为正，17只超 10%，带动含权类产品吸引力上升，部分资金从纯固收产品转移。行业层面，招行、浦发等举办论坛探讨"三低"环境转型路径，理财 业务分化加剧，杭银理财存续产品规模增17%，无牌照区域银行承压。 分析师：蔡梦苑 登记编号：S0890521120001 分析师：周佳卉 登记编号：S0890525040001 投资要点 同业创新方面，各机构积极探索多元路径。 投资布局上，宁银理财10天内3次参与IPO网下打新并成功入围；兴银理财落地福建首单 认股权登记项目，并投资自动驾驶企业"主线科技"。产品创新上，徽银理财推出"星徽+"多资产多策略体系；浦银理财升级"日鑫悦 益"体系2.0；中邮理财新发两款个人养老金理财产品；苏银理财首创"理财+慈善"模式 ...

ETF网格策略 - 策略基于ETF产品构建网格交易体系，通过价格波动获取收益 [2] - 回测数据覆盖近120个交易日，截至2025年9月8日，假设零交易费用 [6][7][11] - 历史回测结果可能与实际交易存在差异，不预示未来表现 [7][11] 新经济ETF（159822.SZ） - 跟踪标普中国新经济行业指数，通过全仓持有工银南方东英标普中国新经济行业ETF（3167.HK）实现间接投资 [3] - 持仓覆盖港股、A股及美股上市的中国新经济龙头企业，聚焦互联网科技、消费升级、医疗健康及金融科技等高成长赛道 [3] - 政策支持明确，2025年政府工作报告将"发展新质生产力"列为重点，推动"人工智能+"行动及产业创新融合 [3] 国防ETF（512670.SH） - 2025年国防预算达1.81万亿元，同比增长7.2%，创历史新高，但占GDP比重仅1.3%，低于美国的3.5%和俄罗斯的6.3% [7] - 政策驱动明确，政府工作报告提出"实施国防发展重大工程"及"优化国防科技工业体系"，叠加2027年建军百年目标 [7][8] - 阅兵仪式展示东风-61核导弹、歼-20S战机及巨浪-3潜射导弹等先进装备，体现陆海空"三位一体"国防力量 [7] 银行ETF（159887.SZ） - 跟踪中证800银行指数，截至2025年6月30日指数股息率达5.86%，显著高于市场平均水平及十年期国债收益率 [10][11] - 政策引导中长期资金入市，2025年1月六部门联合发文要求国有保险公司增加A股及权益类基金投资比例 [10] - 在IFRS9会计准则下，保险公司偏好通过OCI账户配置高股息资产以平滑利润波动，银行ETF成为抵御利率下行的配置工具 [10]

分析师：王骅 登记编号：S0890522090001 分析师：宋逸菲 登记编号：S0890524080003 投资要点 2025年9月5日，证监会正式发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》征求意见稿（以下简称《规 定》）。《规定》落实了2025年5月7日证监会发布的《推动公募基金高质量发展行动方案》中合理调降公募基 金认申购费和销售服务费的要求，也标志着公募基金费率改革进入第三阶段。 压降认申购费率： 《规定》降低了公募基金的最大认申购费率水平，将股票型基金、混合型基金、债券型基金 的认申购费率上限分别调降至0.8%、0.5%、0.3%，并鼓励销售机构在覆盖成本的前提下，进一步加大认申购费 打折力度。 规范销售服务费率： 将股票型基金和混合型基金、指数型基金和债券型基金、货币市场基金的销售服务费率上 限进一步下调，对于持续持有期限超过一年的股票型基金、混合型基金、债券型基金，不得继续收取销售服务 费，基金管理人也不得通过在特定基金销售机构设置专属份额、实行差异费率等形式。 优化赎回费安排： 《规定》不仅将赎回费全额计入基金财产，还将赎回费率根据持有时长简化成三档，少于7 天、7至30天、30天至6个月对 ...

市场回顾与观察 - 上周权益市场波动加剧 债券市场呈现V型走势 1年期国债收益率上行2.61BP至1.40% 10年期国债收益率下行1.19BP至1.83% 30年期国债收益率下行2.5BP至2.11% [2][14] - 美债收益率呈现牛平走势 1年期美债收益率下行18BP至3.65% 2年期下行8BP至3.51% 10年期下行13BP至4.10% 主要受欧债市场波动和美国就业数据不及预期影响 [15] - REITs市场延续修复态势 中证REITs全收益指数周涨幅达0.47% 除数据中心REITs外其他资产均实现正收益 保障房 消费及水利设施REITs出现反弹 [15][16] 公募基金政策动态 - 证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》征求意见稿 推动费率改革进入最后阶段 主要内容包括调降认购费 申购费和销售服务费率 优化赎回费安排 鼓励长期持有 [17] - 新规明确对持有超一年的股票型 混合型和债券型基金不再计提销售服务费 设置差异化尾随佣金支付比例上限 强化销售费用规范 [17] 泛固收基金指数表现 - 货币增强指数上周收益0.03% 成立以来累计收益4.02% [3][19] - 短期债基优选指数上周收益0.03% 成立以来累计收益4.19% [4][19] - 中长期债基优选指数上周收益0.09% 成立以来累计收益6.31% [5][19] - 低波固收+优选指数上周收益0.11% 成立以来累计收益3.83% [6][19] - 中波固收+优选指数上周收益0.06% 成立以来累计收益4.85% [7][19] - 高波固收+优选指数上周收益0.08% 成立以来累计收益6.38% [8][19] - 可转债基金优选指数上周收益0.83% 成立以来累计收益19.44% [9][19] - QDII债基优选指数上周收益0.14% 成立以来累计收益9.29% [10][19] - REITs基金优选指数上周收益1.53% 成立以来累计收益37.59% [11][19] 指数策略定位 - 货币增强策略指数主要配置货币市场基金和同业存单指数基金 以中证货币基金指数为业绩基准 [20][21] - 短期债基优选指数配置5只回撤控制严格的基金 基准为50%短期纯债基金指数+50%普通货币型基金指数 [23] - 中长期债基优选指数精选5只标的 灵活调整久期和券种配置 兼顾票息策略和波段操作 [25][26] - 低波固收+指数权益中枢10% 选取10只权益仓位15%以内的基金 基准为10%中证800指数+90%中债新综合指数 [28] - 中波固收+指数权益中枢20% 选取5只权益仓位15%-25%的基金 基准为20%中证800指数+80%中债新综合指数 [29] - 高波固收+指数权益中枢30% 选取5只权益仓位25%-35%的基金 基准为30%中证800指数+70%中债新综合指数 [31] - 可转债基金优选指数选取5只可转债持仓比例超80%的基金 综合考察收益 回撤和择券能力 [32] - QDII债基优选指数配置6只海外债券基金 涵盖投资级和高收益产品 [33] - REITs基金优选指数配置10只基础设施REITs基金 侧重运营稳健和估值合理性 [36]