分析师：蔡梦苑 登记编号：S0890521120001 分析师：周佳卉 登记编号：S0890525040001 投资要点 监管和行业动态： 1、 上海清算所陆续推动兴银理财与中银理财成为首批获得银行间市场利率 衍生品集中清算业务资质的理财公司，标志着此类机构正式以独立主体身份进入该市场，打破 了此前只能通过母行间接参与的局面，为理财行业通过主动利率风险管理来增强产品净值稳定 性奠定了坚实基础。 同业创新动态： 1、宁银理财、兴银理财再度获配"沐曦股份"新股。据沐曦股份12月8日披露的 网下初步配售结果，两家理财公司旗下10只理财产品合计获配4.23万股。2、招银理财近期与中 诚信指数联合推出了"中诚信-招银理财ETF备兑策略指数系列"，具体包含挂钩上证50ETF与沪 深300ETF的两只备兑策略指数。该指数旨在以标准化、可回溯的方式呈现备兑期权策略的风险 收益特征，为市场提供评估备兑策略表现的透明化基准，也为后续相关策略产品的创设奠定了 基础。 收益率表现： 上周（2025.12.8-2025.12.14，下同）现金管理类产品近7日年化收益率录得 1.27%，环比下降1BP；同期货币型基金近7日年化收益率报1 ...

OH = # # ETF网格策略 ETF网格策略重点关注标的 (1) 军工龙头ETF (512710.SH) "十五五规划"提出"如期实现建军一百年奋 斗目标，高质量推进国防和军队现代化""加快先 进战斗力建设"。据央视新闻报道，我国2025年国 防预算1.81万亿元，同比增长7.2%，创历史新高， 但该预算占我国GDP比重仍低于1.3%，远低于美国 的3.5%和俄罗斯的6.3%。2025年处于"十四五" 收官之年与"十五五"规划衔接之际,在全球地缘 政治形势日趋复杂，与2027年建军百年目标的背景 下，我国国防预算占GDP比重有望进一步提高，国 防科技工业体系也有望进一步发展优化。该ETF跟 踪中证军工龙头指数,主要投资于航空装备、军工 电子、导弹、无人机等军工细分领域的龙头企业, 有望充分受益于新一轮军工采购周期下行业的基本 面改善。 图1:军工龙头 ETF(512710.SH)网格策略回测收益曲线( 军工龙头ETF (512710.SH) E E E S B S 0 LDSZ V LDEZ 590 SZ 29 05Z 格策略累计收益率 =买入持有累计收益率(%) 资料来源: Wind. 当家证券研究创新 ...

分析师：孙书娜 登记编号：S0890523070001 分析师：宋逸菲 登记编号：S0890524080003 投资要点 市场回顾： 上周（2025.12.08-2025.12.12）债市稍有回暖，1年期国债收益率下行1.37BP至1.39%，10年期国 债收益率下行0.84BP至1.84%，30年期国债收益率下行0.84BP至2.25%。展望后市，债市的承压态势有望逐步 缓解，其核心支撑源于供需格局改善以及政策端仍存的降息空间。在供给层面，2026 年债券市场的供给压力预 计会低于 2025 年同期；而在流动性层面，央行将维持市场流动性的相对充裕，后续降准降息的空间仍存，因 此后续债券收益率在震荡中缓步下行的概率较大。 公募基金市场动态 ：随着公开募集证券投资基金业绩比较基准指引新规即将落地，基金产品业绩比较基准的摸 排工作已经开启。 泛固收基金指数表现跟踪 ： 货币增强指数：上周收涨0.02%，成立以来累计录得4.40%的收益。 短期债基优选：上周收涨0.03%，成立以来累计录得4.53%的收益。 中长期债基优选：上周收涨0.09%，成立以来累计录得6.68%的收益。 低波固收+基金优选：上周收涨0.02 ...

分析师：王骅 登记编号：S0890522090001 分析师：宋逸菲 登记编号：S0890524080003 投资要点 权益市场回顾： 上周（2025.12.08-2025.12.12）市场呈现高开低走态势。当前市场仍缺乏强劲主线，结构上 外需（如AI、有色金属）强于内需（如地产、消费）。但外需板块股价已处高位、博弈加剧，内需板块则未见 数据持续改善，反转动能不足。在多项宏观事件落地后，市场可能进入震荡盘整阶段，指数层面机会有限。 权益市场观察： 中央经济工作会议：中央经济工作会议于12月10日至11日在北京举行。会议延续"稳中求进"总基调，更注重提 质增效与政策协同。 美联储降息：美联储在12月FOMC会议上宣布降息25个基点，降息落地后，市场关注点转向未来降息路径的不 确定性，部分资金可能获利了结，并从高估值科技股轮动，加剧市场内部分化。 日央行加息：四季度以来，随着日本通胀数据走高及日元大幅贬值，日本央行官员表态转鹰，政府对弱日元的 容忍度下降，市场对央行加息的预期急剧上升。本次加息预期已较充分沟通，市场定价相对充分，预计对全球 市场的冲击或相对有限。 主动权益基金指数表现跟踪： 主动股基优选指数：上周 ...

分析师：刘 芳 登记编号：S0890524100002 01 重要事件回顾 1、当地时间12月8日，美国总统特朗普宣布，美国将在"确保国家安全"的前提下，允许 英伟达（Nvidia）向中国及其他批准客户出口其H200人工智能（AI）芯片。 2、12月8日，中共中央政治局召开会议，分析研究2026年经济工作。与去年12月9日召 开的中央政治局会议相比，"更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争"是新增提法。并根 据2026年经济工作特点，会议突出强调'内需主导，建设强大国内市场'，旨在着力解决 有效需求不足等突出问题。会议提出，要加强党的领导特别是党中央集中统一领导。树 立和践行正确政绩观，因地制宜做好经济工作，实现高质量、可持续的发展。编制好国 家和地方"十五五"规划及专项规划。 3、美联储决定将指标政策利率区间下调25个基点至 3.50%-3.75%，三位决策者投了反 对票。鲍威尔还指出，美联储的利率政策已处于良好位置，可以应对未来经济走势。短 期美联储降息或将暂停，而明年预计的降息次数为1到2次。 4、11月份，居民消费持续恢复，居民消费价格指数（CPI）环比略降0.1%，同比上涨 0.7%，扣除食品和能源价格 ...

分析师：蔡梦苑 登记编号：S0890521120001 分析师：郝一凡 登记编号：S 0890524080002 投资要点 从会议主要内容来看我们认为在宏观形势、政策基调、政策发力重心上相较去年发生了六点关 键性变化： 六、从"防风险"到"化风险" 总体来看，在稳中求进的同时，还要兼顾中长期发展目标，为"十五五"开局之年打下扎实基础。 发展路径方面，"供需协同、向新而行"，明确解决供需矛盾、积极走高质量发展的新路径；政策 方面，回归"常规"政策基调，提升宏观政策效能、让政策更可持续；化险方面，积极稳妥处理好 重点领域剩余风险，为后续的发展和改革解决后顾之忧。 A股市场方面，从近年规律来看，短期或仍有波动压力，但考虑到当前市场仍处牛市情绪当中， 一、对外部形势判断改善 二、宏观政策基调从"超常规"回归"常规" 三、财政政策力度边际回落 四、货币政策仍是支持性定位，首提物价合理回升目标 五、"供强需弱"形势下的扩内需路线变化 且明年春节靠后，跨年及春节躁动行情有望提前演绎，若有调整或是布局良机。从行业风格来 看，中短期内科技成长等高景气方向有望继续占优， 2026年的布局上或仍将重视高景气+高股 息的轮动机会，节 ...

核心观点 - 2025年指数型理财产品呈现爆发式增长，成为理财公司布局权益市场的关键抓手[3][7] - 理财产品净值化转型进入冲刺期，部分公司尝试采用第三方债券估值方法以平滑净值波动，但其公允性及潜在影响引发市场关注[3][9][10] - 上周债市整体承压，理财产品收益率多数下降，破净率小幅上升，预计债市将维持震荡格局[4][15][16][24] - 理财公司正通过参与产业龙头IPO、构建多资产配置能力等方式寻求业务突破与可持续发展[3][13][19] 监管和行业动态 - **指数型理财产品爆发式增长**：截至2025年12月10日，名称含“指数”的存续非结构性理财产品共98只，由12家理财公司发行，其中2025年成立的产品达58只[3][7] - **头部机构主导发行**：中银理财发行36只，华夏理财发行33只，中邮理财发行9只，发行数量位居前三[7] - **部分产品业绩突出**：在全部98只产品中，有23只产品自成立以来年化收益率高于5%，表现最佳的产品年化收益率达37.86%[7] - **布局动因与模式**：指数化投资可降低主动管理风险、提升透明度，适配理财公司权益投研现状[8] 布局主要依靠跟踪现有指数或自主构建指数两种途径[7] - **第三方债券估值服务引关注**：部分理财公司开始尝试采用中诚信指数、中债资信等第三方债券估值服务，正值估值整改过渡期（2025年12月底前需完成）收官阶段[3][9] - **估值方法差异**：第三方估值方法可能更侧重于纳入更长时间窗口的市场数据并进行平滑处理，以过滤短期噪音，可能导致净值曲线更平稳，但也存在偏离公允价值的风险[10] - **监管导向**：监管原则上不限制多元化估值体系发展，但强调估值结果的公允性，并要求定期评估第三方估值质量[10] - **现象驱动因素**：监管规范原有估值平滑手段、负债端客户对净值稳定性的诉求、理财公司规模考核路径依赖以及债市波动加大激化管理净值波动的需求[11] - **潜在影响**：对投资者，过度平滑可能掩盖真实风险，影响决策[11] 对行业，可能引发不公平竞争，不利于投研能力沉淀[11] 对市场，失真的净值可能阻碍价格发现和资源配置效率[11] - **未来展望**：依赖估值技术进行收益调节的空间预计收窄，理财公司竞争力将愈发取决于真实的资产配置、风险定价和投研实力[12] 同业创新动态 - **参与港股IPO支持绿色转型**：招银理财旗下11只产品参与铝产业链标杆企业“创新实业”港股IPO，获配金额超过1000万元，体现了对实体产业绿色转型的支持[3][13] 收益率表现 - **现金管理类与货币基金收益持平**：上周（2025.12.1-2025.12.7）现金管理类产品近7日年化收益率录得1.28%，货币型基金报1.16%，两者收益差为0.12%，环比均基本持平[4][15] - **固收类产品收益多数下降**：上周各期限纯固收产品收益涨跌互现，各期限固收+产品收益多数下降[4][16] - **债市整体迎逆风**：多重因素导致债市运行阻力加大，超长端利率上行显著，全周10年国债活跃券收益率持平于1.83%，30年国债活跃券上行7BP至2.25%[4][16] - **债市承压因素**：货币政策宽松预期边际降温、机构年底盈利兑现诉求升温、债基赎回担忧、公募基金销售新规未落地带来的政策不确定性[4][16] - **后市展望震荡**：债市情绪料将继续受抑制，大概率维持震荡格局，核心制约因素包括货币政策进一步宽松预期降温、债市对基本面数据敏感度低、居民资产向权益市场转移的“股债跷跷板”效应持续、以及公募销售新规不确定性[4][17] - **中长期收益率或承压**：在估值整改深化与低利率环境驱动下，理财公司普遍下调业绩比较基准，预示着理财产品收益率中长期内或仍将承压[19] - **理财公司突围方向**：强化多资产、多策略的投资布局，完善投研体系与风控能力，多元资产配置为增厚收益、分散风险提供了可行路径[19] 破净率跟踪 - **破净率环比上升**：上周银行理财产品破净率为2.89%，环比上升0.42个百分点[5][24] - **信用利差同步走阔**：信用利差环比走阔3.33BP，目前仍位于2024年9月以来的历史低位附近，性价比有限[5][24] - **后续关注**：若信用利差持续走扩，或将令破净率再次承压上行[5][24]

分析师：孙书娜 登记编号：S0890523070001 分析师：王骅 登记编号：S0890522090001 分析师：宋逸菲 登记编号：S0890524080003 投资要点 近期市场回顾： 2025年11月，权益市场整体下行，债券市场小幅回落。权益市场方面，A股市场整体回落，仅 大盘价值收涨，金融、消费风格相对抗跌，跌幅较小，前期涨幅较大的科技板块估值处于历史较高水平，跌幅 明显。债券市场方面，债市小幅震荡，主要系降息预期落空的影响，叠加股市调整导致固收+产品面临赎回压 力。 果基于对应模型计算，需警惕模型失效的风险，仅供研究参考，不构成投资建议。 01 近期公募基金业绩表现回顾 2025年11月，权益市场整体下行，债券市场小幅回落。 权益市场方面，11月A股市场整体回落，仅大盘价值收涨，金融、消费风格相对抗跌，跌幅较 小，前期涨幅较大的科技板块估值处于历史较高水平，跌幅明显。分行业而言，纺织服装、石油 石化、银行涨幅靠前，分别为3.53%、3.19%、3.16%，电子、汽车、计算机跌幅相对较深，分别 录得-4.87%、-5.61%、-5.64%。具体来看，11月中上旬，美联储降息预期降温引发市场波动，叠 ...

银行理财11月监管与行业动态 - 理财新一代系统全面上线，标志着市场基础设施建设取得关键突破，为未来信息披露制度完善奠定技术基础 [3][8] - 部分机构利用信托专户T-1估值规则进行跨产品价值转移，凸显净值化转型中仍需防范套利风险 [3][8] - 多家理财公司密集更换高管，反映出行业在低利率与强监管环境下积极调整经营策略 [3][8] - 摊余成本法债基迎来开放潮，2025Q4-2026Q1合计开放规模超过4800亿元，理财子公司成为配置主力，将其视为“降波工具” [3][8] - AI应用进入“人机协同”新阶段，助力业务运营优化 [3][8] - “中国银行保险资产管理业协会”完成更名，推动行业监管进一步向“功能监管”深化 [3][8] 银行理财11月同业创新动态 - 中邮理财联合中债估值中心发布科创及绿色债券类指数产品，并推出“鑫鑫+族”多资产多策略系列 [4][10] - 建信理财尝试“定制化理财产品+非标准化股权投资”模式，以支持科技企业，探索理财资金参与股权投资新路径 [4][10] - 交银理财升级“十大品类”产品体系，聚焦多元化客户需求 [4][12] - 招银理财推出全球商品融合策略指数，旨在捕捉跨市场商品收益 [4][12] - 杭银理财通过区域性股权交易平台完成首单私募股权基金份额转让，为理财资金拓展了退出渠道 [4][12] - 宁银理财与兴银理财通过获配硬科技企业（如摩尔线程）新股，积极参与权益投资，展现理财资金向科技创新领域布局的趋势 [4][12] 银行理财11月市场表现：存续规模与收益 - 11月全市场理财产品存续规模为31.67万亿元，环比小幅上升0.12%，同比上升6.21% [5][14] - 市场结构趋势：2024年以来现金管理类产品规模持续收缩，而最小持有期型、日开型等固收类产品规模维持稳步扩张 [5][14][15] - 现金管理类产品近7日年化收益率录得1.28%，环比下降1.64BP；同期货币型基金收益率为1.16%，环比下降0.08BP [5] - 纯固收产品年化收益率为2.04%，环比下降1.13个百分点；固收+产品年化收益率为1.27%，环比下降1.70个百分点 [5] - 全市场理财产品破净率为2.79%，环比下降0.3个百分点；信用利差环比同步收敛0.5BP [5] 银行理财11月市场表现：新发与到期产品 - 11月理财公司新发产品规模环比下降，符合季节性特征 [5] - 新发产品谱系呈现三大特征：固收+产品、封闭式产品、1-3年期产品占据主导地位 [5] - 新发理财产品业绩基准多数延续下调趋势，折射出理财公司对利率中枢长期低位运行的定价共识 [5] - 11月封闭式理财产品达标率为84.09%，较10月环比下降0.95个百分点 [6] - 11月定开型理财产品达标率为62.16%，较10月环比下降0.33个百分点 [6]

ETF网格策略 - 文章介绍了一种名为“ETF网格策略”的投资方法，并重点分析了四个可作为该策略关注标的的ETF产品 [2] 军工龙头ETF (512710.SH) - “十五五规划”提出如期实现建军一百年奋斗目标，加快先进战斗力建设，为国防军工行业提供政策支持 [3] - 2025年中国国防预算为1.81万亿元，同比增长7.2%，创历史新高，但占GDP比重仍低于1.3%，远低于美国的3.5%和俄罗斯的6.3% [3] - 在全球地缘政治复杂及2027年建军百年目标背景下，国防预算占GDP比重有望进一步提高，国防科技工业体系有望发展优化 [3] - 该ETF跟踪中证军工龙头指数，主要投资于航空装备、军工电子、导弹、无人机等细分领域龙头企业，有望受益于新一轮军工采购周期带来的基本面改善 [3][4] 游戏ETF (159869.SZ) - 2025年11月，国家新闻出版署共批准178款国产网络游戏与6款进口游戏，过审数量再创新高 [6] - 2025年1月至11月累计发放游戏版号1624个，已远超去年全年总额，为近几年版号发放数量最多的一年，版号发放常态化为行业发展提供稳定基础 [6] - 2025年上半年，中国自主研发游戏在海外市场的实际销售收入为95.01亿美元，同比增长11.07%，显示出强劲的出海能力 [6] - AI技术在游戏美术、代码、剧情生成等环节的应用，有助于降低开发成本、提升效率，并有望催生玩法创新 [6][7] 软件ETF (159852.SZ) - “十五五”规划提出加快高水平科技自立自强，加强原始创新和关键核心技术攻关，政策推动下国产软件替代进程加速 [9] - 在政务及关键行业领域，国产替代为基础软件和工业软件带来广阔发展空间 [9] - AI技术作为核心驱动力，正推动产业从硬件基础建设迈向软件应用落地新阶段，国内外厂商对算力的大量投入为AI应用商业化落地提供基础 [9] - 该ETF跟踪中证软件服务指数，一键覆盖30只行业龙头股，是分享软件行业在自主可控与AI技术融合领域成长红利的投资工具 [9][10] 恒生互联网ETF (513330.SH) - 阿里旗下AI助手千问App公测一周后，官宣其下载量已突破1000万次 [11] - 字节跳动发布了搭载豆包手机助手的工程样机演示视频，展示了AI通过多模态交互进行复杂分析与实机操作的能力，体现了从智能到智能体的迭代升级 [11] - 各大互联网厂商密集发布AI产品，标志着AI深度植入核心产品，有助于提升用户触达与服务能力，巩固流量优势并创造新盈利点 [11][12]